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降息周来了!

2019/07/31 17:34
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对照中文英文原文
很明显美联储将在本周降息,并且相当明确他们会选择25个基点而不是50个基点。目前的情况是,相对于美联储之前的政策,经济数据仍然不足以证明降息是合理的。数据并不表明经济将衰退。现在并看不出美联储所有人都认为降息是必要的。

本周美联储将降息25个基点,鲍威尔根据数据或风险保留进一步降息的选择权。

关键数据

尽管经济发展并不均衡,但第二季度美国经济增长率仍高于预期的2.1%。从美联储的角度来看,他们很高兴在消费者支出反弹的支持下,增长尚未低于趋势。事实上,潜在需求保持良好。对国内私人购买者的实际最终销售额增长率为3.2%,与去年全年的3.3%相当。

另一方面,企业支出的疲软——非住宅固定投资下降0.6%——这证明了担忧,即商业信心正在美国贸易政策导致的经济增长缓慢中挣扎。同时,过去六个季度的住宅投资一直为负;房地产行业已经很久没有提振经济了。新屋销售实际上有所下滑,但至少2018年底非常疲软的艰难情况似乎离我们很遥远了。


虽然4.3%的消费支出不太可能持续,但潜在的力量是可持续的。在没有普遍失业的情况下,不要对美国消费者丧失信心。考虑到这一点,首次申请失业保险金人数目前在非常低的水平。我们并未看到首次申请失业保险金人数的上升以及就业增长放缓,更不要说就业数量的大幅度下降。


有些令人惊讶的是,非国防、非航空资本品的新订单继续保持不变。当然,资本品订单并不总是一个领先指标。例如,参见上一次经济衰退中订单的缓慢反应。尽管如此,它们比油价暴跌后的2015-16年期间要好得多。此外,去年年底以来一直在看衰经济前景的任何利空分析师的说法都被证明是错的。

美联储官员说了什么?

前一周的美联储官员的言论显示将降息25个基点。也许最有说服力的是纽约联储主席威廉姆斯的表态,以及之后的澄清。他主张在政策利率徘徊在零下限附近时迅速而有力地对经济疲软作出回应。市场参与者立即抓住这些言论,认为将降息50个基点。纽约联储积极回应金融市场,称威廉姆斯的演讲是一场学术讨论而不是7月美联储会议的信号。如果威廉姆斯发出50bp的信号,就不需要发表这样的澄清声明。实际上,纽约联储犯了低级错误,即美联储总体上没有认真对待预期降息50个基点的分析师所造成的影响。主要只有圣路易斯联储主席布拉德一个人积极回应降息50个基点的想法。

拓展阅读:《采取预防措施比等待灾难发生更好?》《布拉德:我们需要一次保险性降息》

即将到来的数据

(美国时间)星期三早上有ADP就业报告,下午联邦公开市场委员会将公布关于利率的决定(北京时间8月1日凌晨2点),随后是美联储主席鲍威尔的新闻发布会。周四有ISM制造业报告;预期为51.9,略高于50的基准点。周四还有6月的建筑支出和首次申请失业保险金人数 。然后周五有7月的就业报告。华尔街预计非农就业增长约为15万,失业率为3.6%。如果就业增长徘徊在接近15万以上而不是接近10万,那么美联储将很难解释继续降息是合理的。周五还将公布6月份的贸易收支以及密歇根大学的7月消费者信心的最终结果。

讨论

很明显美联储将在本周降息,并且相当明确他们会选择25个基点而不是50个基点。更有意思的是我们从声明中获得的指导以及鲍威尔关于政策发展的方向。目前的情况是,相对于美联储之前的政策,经济数据仍然不足以证明降息是合理的。数据并不表明经济将衰退。现在并看不出美联储所有人都认为降息是必要的。

而且,相对于几个月前,对经济的悲观情绪应该会减少。例如,任何对消费者支出萎靡不振的担忧都被夸大了。同样,房地产市场也未进入2006年的低迷时期。一些下行风险不仅仅是最小化(贸易紧张似乎有些缓和),而是彻底消除了。支出协议几乎消除了明年的财政压力,同时确保债务上限不会成为这两年的问题。假设经济预测中加入了财政压力,那么将会增加对于经济前景的担忧。

拓展阅读:《美国债务上限来袭:技术性调整续命》《理解美国国债的正确姿势》

不过,由于多种原因,美联储将降息。这与风险有关,而不是经济数据,这些风险并未完全消散。英国退欧仍然令人担忧,贸易战的平静仅仅是暂时的。今年上半年经济良好归因于美联储的温和转变:金融市场保持活跃,抵押贷款利率较低。美联储需要通过降息来维持这种良好态势。由于通胀率较低,因此降息25个基点的政策错误风险相当低。美联储的预测显示自然利率下调,因此之前的政策比他们认为的更紧。更为简洁的是,12月加息只是一个小错误且不需要纠正。

除非数据恶化或风险加剧,否则未来降息的可能性会迅速减弱。鲍威尔和他的同事们需要在新闻发布会上谈到这一点。鲍威尔需要重申美联储将目标政策用于维持扩张,以保持足够鸽派的语调,使金融市场参与者认为降息仍然比加息更有可能。然而,与此同时,他不希望市场参与者远远领先美联储,因此将强调政策的数据依赖性。在努力过程中,仍有大量容错空间,因此当鲍威尔在新闻发布会上切换风险和数据时,可能带来波动。

我认为美联储将试图表明,如果没有经济数据的实质性改善,持续的风险将证明降息25个基点的降息是合理的(对于鹰派来说仍然没有说服力),并且预计这将是基准情景。但是,若想降息超过25个基点,还需要更明显的前景恶化或风险加剧。鲍威尔不会想要暗示美联储将要降息75个基点或实施更多的宽松政策。

要点:美联储将公布降息25个基点,并且发出信号,准备采取更多行动,但仍依赖数据,不致力于制定具体的政策路径。

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