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美联储应该加息,而不是降息

2019/07/30 16:30
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美联储可能会在没有解决问题的情况下使状况恶化。几乎从每一项指标来看,美联储都应该考虑再次加息。

在即将召开的联邦公开市场委员会(FOMC)会议之前,政策制定者们就通常被视为非常规政策行动的价值展开了辩论。尽管美国经济增长伴随着劳动力市场在与充分就业相关的水平运行,围绕适当的政策行动仍引发了一场激烈的公开辩论。美联储行动的影响可能会比我们想象的持续更久,最终导致下一次经济衰退,增加金融稳定的风险。美联储将开始又一轮货币刺激,但这并不能解决强大的人口因素造成的潜在结构性问题,人口因素限制了产出,压低了价格。

几乎从每一项指标来看,政策制定者都应该考虑再次加息,因为即将到来的产出限制可能导致经济过热。相反,辩论的焦点一直放在采取先发制人行动以避免潜在放缓的必要性上。

去年12月,在隔夜利率上调0.25个百分点后,美联储主席鲍威尔突然改变了想法,暗示将会有更多的加息,资产负债表的缩减已经进入“自动驾驶”状态。由于对随之而来的市场恐慌感到警觉,美联储的政策制定者开始了一场扫荡行动,其中包括现在著名的“转向”耐心。

尽管美联储在稳定市场方面取得了巨大成功,但随之而来的由流动性推动的反弹推高了包括股票、债券、贵金属、能源甚至加密货币在内的资产价格。

由于欧洲面临负利率可能成为欧元区长期现象的前景,人们越来越担心,如果美国陷入衰退,全球向负利率下滑可能会影响美国国债市场。这些担忧是有充分理由的。在战后时期,美联储在与经济衰退相关的宽松周期中,平均将短期利率下调了5.5%。在当前的经济衰退中,所需的刺激措施可能需要大规模购买近5万亿美元资产,以克服零利率上限的货币限制。这样的政策行动很容易导致美国国债收益率为负。

为了避免负利率在全球蔓延,美联储有意让美国经济过热,希望把通货膨胀率提高到2%以上的目标水平。一旦通货膨胀率接近某个未确定的水平,比如2.5%,美联储就会把利率提高到比我们今天所经历的更高的水平,从而扭转趋势,产生另一组风险。

就像1998年亚洲金融危机期间,美联储将利率下调75个基点,但9个月后,美联储将短期利率上调至周期高点,从而扭转了这一趋势。正如美联储的宽松政策在当时吹大了互联网泡沫一样,在本轮周期的这个时候,与刺激性政策相关的资产通胀可能也会产生类似的影响。

鲍威尔主席明确表示,美联储将孤注一掷,采取一切必要措施保持经济扩张。最有可能的情况是,下周降息25个基点后,在年底前再降息50个基点。只要美联储没有意识到通胀压力正成为一个令人望而生畏的问题,政策制定者就准备采取一切措施来保持经济的运转。

导致长期结构低迷的真正问题,是美联储无法解决的,除非公开政策将通胀率提高至远高于2%的可能性微乎其微。这个问题是经济内部结构变化的产物,与过去50年相比,这种变化降低了增长潜力。

人口统计起着重要作用。人口老龄化不仅造成了严重的劳动力短缺,阿片类药物危机以及教育和职业培训的失败也限制了熟练劳动力的供应。

如果没有供给侧投入的增长,以及与人口增长更快、更年轻相关的需求增长,实际中性利率很可能保持在低位,甚至可能跌至负值。低迷的中性利率限制了政策制定者在不冒通胀大幅上升和金融不稳定风险的情况下刺激需求的能力。

避免经济衰退和相关负利率的最简单方法是,在教育、职业培训和解决阿片类药物问题的方案的帮助下,迅速增加劳动力供应。一个合理的移民计划可以通过提供更多的工人来填补空缺职位和现有工人之间的巨大缺口,从而迅速抵消经济放缓的风险。200万新工人可以将产出潜力提高2%或更多。这将刺激经济增长,同时增加个人收入快速增长给美国财政部带来的税收收入,从而推高中性利率。

美联储目前的预期性和先发制人的降息政策,将导致不可持续的高资产价格和金融不稳定加剧。这只会让下一次的衰退更加糟糕。如果美国继续沿着当前的政策道路走下去,我们将发现,美联储为避免短期衰退和负利率而采取的措施,最终可能会让问题变得更糟。

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