双语阅读

美元政策:透过美国货币干预的镜子

2019/08/01 09:05
收藏
对照中文英文原文
众所周知,美国政府希望美元走软。但美国是否会介入汇市干预以实现这一目标呢?

美国直接干预的市场后果可能很大,因此需要考虑。

众所周知,美国政府希望美元走软:这将使美国出口产品更具竞争力并有可能促进经济增长。但美国是否会跨入货币干预的世界以实现这一目标?

最近,特朗普猛烈抨击欧洲央行暗示将采取额外的货币政策刺激措施,因为这可能会推动欧元兑美元走低。因此,投资者已经非常关注美国政府实施的强势美元政策转变的可能性。

虽然特朗普上周拒绝了一项干预货币市场的提议,但在贸易摩擦和全球经济增长放缓的情况下,这一想法显然已在政府内部进行讨论。实际上,特朗普可能会改为稳定的美元政策。

但是,我们认为干预货币市场以削弱美元的可能性不大。如今,发达市场政府的货币干预很少见。通常情况下,只有当市场由于重大事件(例如2011年的日本地震)或当主要货币的估值变得如此极端以至于产生扭转趋势的集体利益时才会出现功能失调。

在这种背景下,政府削弱美元的理由依然存在:市场运作良好,虽然我们估计美元相对于结构性和基本宏观经济因素高估约10%,但这在很大程度上符合过去的情况。美国经济表现优于同行。

尽管如此,美国直接干预的市场后果可能是巨大的,因此需要考虑。

可信的货币政策

1934年的《黄金储备法》赋予美国财政部外汇政策巨大的自由裁量权。使用外汇平准基金(ESF),财政部可以根据需要交易黄金,外汇和其他证券以执行此政策。然而,财政部确实面临实际限制,最重要的是ESF的规模有限,因为如果没有国会,财政部不可能发行更多政府债务来资助ESF外币持有。

几十年来,美国政府不时干预货币市场,并在不花费数万亿美元的情况下实现了目标。我们认为这一相对成功在很大程度上归功于政策的可信度,而政策的可信度恰好依赖于中央银行和国际合作。

因此,有两个问题对于评估今天美国货币干预的可能性至关重要。美联储是否会选择与美国财政部一起参与?干预是否会得到国际社会的支持?

传统上,美联储一直与财政部一道进行干预,以帮助稳定市场或纠正汇率的过度波动,通常是与财政部干预美元的力度相匹配。由于美国财政部干预货币市场的能力仅限于ESF中的950亿美元(根据上一份ESF财务报表),这意味着如果美联储参与,这可能会为美国的干预提供累计1900亿美元 - 这一数额可能不足以让美元持续走软。

因此,美国赢得国际同行的合作变得更加重要。但是,其他发达市场政府和国际机构在很大程度上阻碍了主要国家的货币干预。在当前全球贸易摩擦的环境下,对美元进行竞争性贬值的干预更不可能得到他们的支持。

如果没有国际合作,美国货币干预可能被视为挑衅,并进一步加剧贸易摩擦。如果干预措施仅针对人民币而非一系列主要货币,情况尤其如此。在最糟糕的情况下,华盛顿将在中国因货币贬值而进行干预,以应对美国更高的关税。

对市场的影响

在我们看来,如果美国进行干预,那么即使是短期的姑息治疗,它也是无效的。我们认为市场会对其他重商主义美国政策(包括更多关税)的概率越来越高。在这种情况下,发达的市场政府债券和其他“避险资产”(例如,日元和瑞士法郎)应受益,而全球股市可能会随着不确定性和经济衰退风险的增加而下降。

由美联储支持的温和有效货币干预的情景是可能的。这可以为投资新兴市场和商品货币创造一个建设性的环境。但如果没有全球同行的支持,干预会增加不确定性,对全球经济增长的负面影响将超过美元疲软对美国的任何好处。

要点

总之,我们认为美国政府干预货币市场以削弱美元的可能性很低。但重要的是,如果它发生,我们怀疑它是否会持续降低美元汇率。为了使政策可信和有效,美国政府需要国际同行和美联储的协调,或至少是合作。

为提升阅读体验,智堡对本页面进行了排版优化 查看原文
评论