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美联储保险性降息,但市场想要更多

2019/08/01 11:09
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对照中文英文原文
今天,美联储十多年来首次下调基准利率,但股市仍然走低。为什么?

美联储今天将利率下调25个基点,至2%至2.25%的目标区间,这一结果符合我们的预测和经济学家的共识。央行还提前两个月终止了量化紧缩计划,以确保利率和资产负债表政策不会相互冲突。

降息25个基点并不令人意外

今天向更宽松的货币政策组合转变的信号很明显。美联储领导层正变得鸽派,以应对贸易战、疲弱的商业投资和疲弱的海外经济活动带来的政策不确定性。通常,在晚周期的这个时候,美联储需要平衡降息的好处和成本。也就是说,晚周期的降息通常会带来通胀和资产泡沫过热的风险。但如今,由于通胀低于美联储的目标,且市场通胀预期低于美联储2%的通胀目标,更多的价格压力实际上是受欢迎的。这使得降息或不降息的权衡变得更加容易。

9月份可能再次降息的三个原因

我们最终认为,美联储将在9月18日的下次会议上再次降息25个基点。支持这一观点的主要原因有三:

  • 美联储在过去一个月的指引中,表达了采取宽松货币政策立场的愿望。然而,即使在今天的降息之后,联邦基金利率的目标区间(2%至2.25%)仍然略高于10年期美国国债收益率(2%)。换句话说,美国国债收益率曲线的反转是市场发出的一个信号,表明美联储的政策可能仍有限制性。 

  • 在9月联邦公开市场委员会(FOMC)会议召开之际,贸易政策的不确定性仍将对全球经济周期构成持续的不利影响。我们预计,在这种背景下,资本支出和全球工业周期将继续疲弱。

  • 在今天的降息之后,美联储仍在提供同样的指引:不确定性依然存在,美联储“将采取适当行动维持经济扩张”。如果今天的降息是一个一劳永逸的决定,我们本应该寻找一个更平衡的特征来描述降息后前景的风险。

市场反应不佳的原因是什么?

市场今天感到失望。很难将这种失望归咎于鲍威尔具体做了什么或没有说什么——他的语气显然是鸽派的。相反,股市下跌似乎是一种更为自然的重新调整,因为市场在推断美联储降息方面走了很长一段路。鲍威尔在随后的新闻发布会上进行了评估。在我们看来,这使得美联储9月份的货币政策决定对市场构成更大的事件风险。

假设我们是正确的——美联储在9月份继续降息——那么,人们的注意力很可能很快转向点阵图和前瞻指引。如果那个时候,点阵图显示美联储认为已经完成了这个小周期的保险性降息,那么相对于市场定价(市场定价仍在寻求进一步下调),这可能会被证明是鹰派的。同样重要的是要强调的是,保险性降息的概念只能延伸到目前为止。对于美联储来说,要想实现一个持续的宽松周期,它需要对即将到来的衰退更加担忧——这对风险市场也不是好事。

投资展望

我们的战术投资策略一直是,而且仍然是略显谨慎。信贷和股票市场估值过高。我们认为周期性基本面存在温和的下行风险——制造业疲弱,标准普尔500指数正面临温和的盈利衰退,盈利预期下调为负。但至少就目前而言,劳动力市场和消费者的强劲势头正在抵御更大的下行风险。最后,投资者的情绪——我们用来识别市场中的战术行为错位——目前看来既不乐观也不恐慌。

我们的前景面临的最大上行风险,将是提前解决贸易冲突。政策不确定性的消除可能推动美国和全球经济增长再次加速(2016年的情况)。而且,鉴于通胀压力依然温和,我们认为美联储不会立即加息来应对这种强势。

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