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新兴市场企业债券发行激增

2019/08/13 12:06
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从2000年到2008年,至少5亿美元的债券发行占新兴市场私人企业总债务的三分之一。2008年之后,这一比例几乎翻了一番。

从2000年到2008年,至少5亿美元的债券发行占新兴市场私人企业总债务的三分之一。2008年之后,这一比例几乎翻了一番。

新兴市场企业债券发行激增

2008年全球金融危机之后,新兴市场公司发行的债券激增,这些公司发行的债券规模也大幅增加。规模较大的债券发行,尤其是5亿美元以上的债券,与较低的利率有关,因此对借款人的吸引力显而易见。但债券市场投资者为何对这些大规模债券如此感兴趣?

在《寻找大型国际公司债券的收益率:投资者行为和公司反应》中,Charles W. Calomiris,Mauricio Larrain,Sergio L. Schmukler和Tomas Williams认为,2008年危机过后,机构投资者寻求高收益率可以解释上述问题。虽然这些投资者可以接受新兴市场公司债券带来的更大风险,以换取更高的收益率,但他们的投资目标仍是包括在关键金融市场指数中的大规模债券发行。这使得这些大规模债券发行的回报率明显降低。作为这一假设的证据,研究人员指出,这种情况在发达经济体公司发行投资级债券时并不明显。

新兴市场私人部门债务结构的转变

研究人员指出,金融危机引发了新兴市场私人部门债务结构的转变。他们研究了2000年至2016年间68个国家的4965家公司发行的近两万笔债券,发现2008年后新兴市场债券发行的高于5亿美元的债券收益率大幅下降。与新兴市场的规模较小的债券,或发达国家投资级企业发行规模较大的债券相比,这一降幅明显得多。收益率下降的同时,这些债券的发行也在增加。在金融危机之前,5亿美元以上的债券占新兴市场公司发行的债券总额的三分之一。2008年以后,这些债券占新发行债券的62%,而18%的债券发行面值正好为5亿美元。

为了解释5亿美元门槛的重要性,研究人员指出,新兴市场公司债券的一个关键指数J. P. Morgan CEMBI Narrow Diversified index只包括价值5亿美元以上的债券。当金融危机导致低利率时,许多寻求更高收益率的大型机构投资者开始在新兴市场购买公司债券。这些新的或“跨境”投资者(其中许多人对新兴市场并不熟悉)倾向于购买包含在市场指数中的债券,因为这些债券比其他新兴市场公司债券更具流动性,因此在必要时更容易卖出。与专门投资新兴市场公司债券的基金相比,跨境投资者倾向于购买更多的大额债券。此外,新兴市场基金渴望吸引对新兴市场企业资产类别感兴趣的投资者,寻找持有包含在指数中的债券,以降低与指数背离的风险。

对5亿美元以上债券需求的增加反过来又降低了发行这类债券的融资成本,约100个基点,研究人员称之为“规模收益率折扣”。折扣发行这种债券不仅对规模较大的公司有吸引力,其投资计划可能依赖于庞大的债券发行,但中等规模的公司,可能也会发行这种债券,因为融资成本较低,直到未来投资机会出现前,他们会持有一部分现金。

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