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美联储降息:对投资者意味着什么?

2019/08/09 11:11
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对照中文英文原文
在全球经济增长放缓,地缘政治紧张局势加剧和贸易担忧加剧的情况下,长期债券收益率仍可提供应对金融市场波动的有效对冲。

概述

  • 在7月份的会议上,美联储自2008年12月以来首次降息。美联储称这是出于对长期通胀的担忧。实际上,推动降息的是政治压力和贸易紧张。

  • 市场预计未来12个月将再次降息三次,但由于担心在后周期出现资产泡沫,美联储将避免采取这种行动。然而,贸易紧张可能是推动美联储进一步降息的决定性因素。

  • 降息周期历来使收益率曲线变得陡峭。虽然收益率可能较低,但投资者仍可以选择长期债券,以对冲股市的波动。

为什么美联储降息?

美联储的目标是实现充分就业,保持2%的通胀率。随着经济扩张进入第11年,失业率达到数十年来的低点,通胀在此次扩张期间平均为1.60%,美联储似乎已经做的很好了。那么为什么美联储现在降息呢?

美联储将通胀作为降息的主要原因。未必是针对现在的通胀,而是对未来的通胀情况担忧。事实上,图1表明长期通胀预期最近有所下降,可能需要降息。从历史上看,利率与长期通胀预期的收敛是一个警告信号,即短期货币政策相对于长期通胀预期而言过于收紧,需要降息。

图1:联邦基金利率与5年通胀预期

资料来源:彭博,摩根大通资产管理公司,2019年7月31日。

然而,还有其他因素在起作用。全球的政治压力,贸易紧张局势和经济疲软也可能证明最近的立场改变是正确的。鉴于美联储不愿对这些具有政治色彩的话题发表评论,它可能会将长期通胀预期作为降低利率的借口。无论如何,美联储现在已进入降息周期。

美联储接下来会做什么?

美联储热衷于将其最新举措称为保险性降息,这是延长经济扩张所必需的,而不是延长宽松周期的开始。从历史上看,这种平衡很难实现。在过去30年中,在美联储开始降息的81%月份中,在六个月内进行了随后的降息。简而言之,当你开始吃美味的饼干时,很难不去拿下一块。

控制投资者的期望是这种平衡的关键,美联储仍有一些工作要做。在7月份的新闻发布会上,鲍威尔表示,委员会预计降息将是“对政策进行中期调整”,并且预计不会延长降息周期。此外,在其最新的季度预测中,没有一位美联储官员预测到2020年底会有进一步的降息。然而,尽管市场正在重新消化不那么激进的宽松政策,仍预计会在接下来的12个月里进行两次或更多的降息(图2)。考虑到曾发生过类似事件,美联储对满足这些过高的期望持谨慎态度。1998年,美联储在三个月内连续降息25个基点,导致了科技股的泡沫膨胀。由于美国股市目前处于历史高位,美联储对资产泡沫感到不安,因此在最近的新闻发布会上推后了当前的市场预期。美国和国外经济数据的稳定甚至改善也会给美联储带来一些灵活性,并允许它有理由改变政策方向。

然而,贸易紧张仍是变数。贸易紧张局势的升级将对已经放缓的全球经济造成进一步的破坏,可能迫使美联储进入更长期的宽松周期。虽然自6月份的G20峰会以来贸易紧张局势已经缓和,但关于贸易问题的实质性进展仍未出现。

总之,我们的底线是美联储将在今年9月再次降息。然后,在今年年底到2020年,美联储将尝试利用经济数据的改善情况来消除对未来宽松政策的预期,但贸易紧张局势仍是决定因素。

图2:未来12个月政策利率

资料来源:彭博,摩根大通资产管理公司,2019年7月31日。

这意味着什么?

债券收益率的未来走势仍然不明朗。降息可能会降低短期债券的收益率,并可能使收益率曲线更为陡峭。由于投资者已经开始考虑美联储的宽松政策,3个月国债的收益率已经从2019年初的2.42%降至2.06%。

与此同时,长期债券收益率似乎陷入了拉锯战。预算赤字上升和贸易紧张局势的任何进展都可能导致未来10年国债的收益率上升。与此同时,国际投资者继续购买美国国债。美国10年期国债收益率仅为2.02%,但高于其他88%的发达市场政府债券。由于欧洲央行和其他央行暗示将进一步实施宽松货币政策,12万亿美元的负收益率全球债务可能会增长,从而对美国收益率构成下行压力。

虽然长期美国国债的收益率大幅下跌,但它们仍然在对冲股市波动方面发挥了重要作用。如果美国10年期国债收益率从2%下降到1.36%的历史最低水平,那么它将在一年内产生约8.0%的投资回报率。美国经济已进入创纪录的第11年增长,尽管周期不会因为时间增长而结束,但它们确实更容易受到外部冲击的影响。在全球经济增长放缓,地缘政治紧张局势加剧和贸易担忧加剧的情况下,长期债券收益率仍可提供应对金融市场波动的有效对冲。

投资影响

长期通胀预期的下降似乎是证明在周期中降息是正确的。然而,包括政治压力和贸易担忧在内的非官方因素也可能迫使美联储采取行动。

美联储将试图仅降息两次,但市场正在以更长的降息周期定价。决定因素可能是贸易谈判如何演变以及它对全球经济造成的破坏。

投资者可能不愿意买入低收益率的10年期美国国债,但长期债券仍然是对晚周期波动的有效对冲。

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