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投资者需要密切监控美国干预货币的风险

2019/08/06 17:35
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外汇市场是一场零和游戏:如果美元走弱,其他货币必须走强。世界其他大部分国家已经在经济上处于落后状态,因此强势货币可能足以推动欧洲和日本陷入衰退,那里的政策制定者将不得不做出回应。

贸易冲突可能会蔓延到外汇市场,这是一个值得关注的风险。

如果汇率紧张局势加剧,特朗普政府可能会打破美国的常规做法,并进行干预,试图削弱美元。我们认为这一行动会扰乱金融市场和风险资产,将贸易冲突扩大到可能因美元走弱而受到损害的其他国家。

外汇市场是一场零和游戏:如果美元走弱,其他货币必须走强。世界其他大部分国家已经在经济上处于落后状态,因此强势货币可能足以推动欧洲和日本陷入衰退,那里的政策制定者将不得不做出回应。这种可能性仍然是“如果”,但这是一个需要监控的风险。

货币干预很少见,但它已经在被讨论了

外汇市场的涨涨跌跌决定了世界货币的价值,但政策制定者不时会介入买入或卖出其本国货币,以试图影响其价值,实质上是试图对抗市场。干预过去很常见,但自20世纪90年代中期以来,在发达市场非常罕见。

外汇干预很少见,因为它通常不是很有效。外汇市场规模庞大,并且不清楚干预是否可以 持续改变一种货币的价值。此外,政策制定者之间更好的全球协调使人们普遍认识到外汇干预是一种以邻为壑的政策。如果一种货币走强,其他货币必须贬值,这可能会引发报复。如果每个人都介入,没有人能做成任何事,同时,金融市场也会受到影响。

然而,在我们看来,美国的货币干预现在已经摆在桌面上被讨论了。总统顾问公开表示,这是白宫的一个讨论点。仅此一点就是非常不寻常的,而且很明显,政府对汇率非常敏感。

机制:货币干预如何运作

货币干预将如何运作?总统可以在没有任何制衡的情况下下令进行干预。美国财政部将命令美联储利用其在纽约联储的交易柜台向市场出售美元。从历史上看,美联储也通过使用等量的自有资金参与干预,以强调政策是协调一致的。美联储在法律上没有被要求这样做,但我们预计它会,而不是冒险公开反对行政部门——货币政策的合法仲裁者。

如果确实发生了干预,我们预计美国财政部和美联储将尽量做到透明和公开。学术文献和过去干预措施的证据清楚地表明,需要发出行动信号,才能使它们发挥最佳效率。在这种情况下,纽约联储的交易柜台将向主要交易商出售美元,而美国财政部将同时宣布干预外汇市场。

政策信号与政策行动同等重要

如果特朗普政府进行干预,它将需要一个响亮而清晰的信号。这是因为涉及的美元金额使得干预本身显然不会对推动美元产生持久影响。美国财政部在外汇平准基金中持有约950亿美元的资产,其中大部分资产可以很容易地变成流动资金用于干预。如果美联储匹配这一数额,那将一共有1500亿至2000亿美元准备出售。这听起来很多,但外汇市场每天都有几万亿美元的交易额。

我们认为干预可能最初有效削弱美元,但持久力将在很大程度上取决于其他政策制定者的反应和美国政府是否愿意在必要时继续干预。一个国家可以出售多少本国货币在理论上没有限制,一旦现有储备消失,美国财政部可以发行更多债务,利用所得资金来卖出更多美元。

货币干预的影响

外汇干预的几率是多少?说实话,我们不知道。这一决定由美国总统自行决定,而且正如过去几年所证明的那样,他的政策偏好可能无法预测。如果干预变得更有可能,我们预计政府将在实际干预之前进行干预。希望是在不诉诸干预的情况下促使其他国家采取行动。

但是正如我们所看到的那样,秘密被说漏嘴了。

货币干预现在是一种可随时使用的政策工具,投资者必须密切监控。如果美国干预美元的价值,我们认为风险市场不会对此做出积极反应。从长期来看,美元走弱可能对美国企业出口有利,但短期内引发更多全球对抗和紧张局势以及全球经济疲软的风险可能会抵消这一好处。

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