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全球信贷周期结束了?

2019/08/14 10:09
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当前全球信贷周期的扩张阶段已经持续了10年。许多人说,它正在结束。是的,我们看到了一系列令人担忧的信号,值得警惕。西方资产认为,短期内不会有任何催化剂导致所谓的盛宴即将结束。

目前全球信贷周期的扩张阶段已持续了10年。许多人说它已经结束了。是的,我们看到令人担忧的混合信号,值得谨慎。但我们认为没有任何短期催化剂可以触发所谓的周期结束。总而言之,我们认为全球经济增长强劲,低利率和稳定的信贷基本面表明信贷市场表现可能会超出目前的市场预期。

为什么自全球金融危机以来我们一直认为这个信贷周期可能比以前的周期更长?首先,危机对发达市场造成了不成比例的影响。它严重削弱了全球财富,破坏了个人、企业和政府的市场心理。虽然我们预计全球经济领域将像新兴市场一样大幅反弹,但我们认为发达国家需要更长时间才能恢复。其次,央行采取了非常措施。在危机最严重的时期,各大央行的“不惜一切代价”都表明他们理解保持金融体系完整性和修复市场情绪的紧迫性。第三也是最后,金融监管机构做出了有益的改变。他们提倡全球范围内的变革,以限制杠杆率,修复资产负债表和改善流动性。这些变化将为扩张带来压力,并成为风险资产的强大顺风。

也就是说,我们确实看到了一些晚周期的迹象。标的证券中较弱的契约方案使投资者面临风险增加,信贷额度的使用,对股东回报日益关注以及债务融资并购活动和杠杆蠕变的增加,这些都与快速增长紧密相关。 BBB评级的信贷市场部分。不可预见的催化剂也可能引发一波降级浪潮,但我们认为没有理由感到恐慌。

资产配置观点

鉴于当今市场的不确定性水平,投资者有权质疑哪种类型的信贷风险是合适的。答案取决于您认为我们在全球信贷周期中的位置,每个信贷部门的“公允价值”评估以及您的投资组合风险承受能力。传统观点认为,在像我们这样的环境中,广泛的市场投资组合应该对较高的β行业有较少的敞口。以下是我们的观点:

  • 投资者应考虑对美国和欧洲的IG和HY企业信贷进行健康配置。最近这些市场的利差已经扩大,但“收益率匮乏”的世界重新发挥作用。
  • 提供有吸引力的相对价值且对关税敏感度较低的分部门是金融,能源和基础产业。我们的重点也放在质量更高的发行人身上。
  • 由于以美元计价的主权和企业发行人继续从商品价格崩盘和中国经济活动放缓中恢复,对新兴市场的战略分配(着眼于各国的风险)是有道理的。
  • 考虑到该部门处于信贷周期的早期和中期之间,应该考虑结构性信贷——抵押和消费信贷。
  • 请记住,未来几个月市场可能会变得更加波动,我们倾向于配置银行贷款。
  • 我们倾向于配置CLO,重点是最高质量(AAA级)层级,因为他们在严重的市场错位期间具有适应力的历史,并且相对于其他信贷市场具有令人信服的承载状况。
  • 鉴于市场对贸易紧张局势和英国退欧的普遍担忧,我们认为保持配置美国国债是明智之举。

过去30年中出现了三次信贷周期下滑,每次都与全球金融状况急剧收紧或企业违约率急剧上升导致经济持续低迷有关。我们认为没有任何近期催化剂可能触发这种情况。除非发生全面的贸易战或尾部风险事件,否则我们乐观地看到全球经济增长强劲,低通胀,央行行动主义和稳定的信贷基本面可能会继续延长这一全球信贷周期的寿命。

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