双语阅读

全球市场:我们将何去何从?

2019/08/14 15:34
收藏
对照中文英文原文
央行的行动和新的贸易紧张局势带来的问题多于答案。

随着贸易紧张局势持续加剧,近期央行活动产生的问题多于答案,市场波动性一直呈上升趋势。因此,许多投资者一直处于优势地位。富兰克林邓普顿多资产解决方案CIO Ed Perks和多资产研究战略负责人Gene Podkaminer介绍了该团队对全球经济发展方向的最新看法 - 以及投资者今天应如何考虑风险。他们表示持续的不确定性要求谨慎灵活的立场。

“我们将何去何从?”的问题似乎出现在全球贸易谈判代表,央行行长和投资者的口中。人们越是头脑发热,不知道接下来会发生什么,两件事情发生的可能性就越大:感知到的避险资产的收益率下降,而且不确定性的保险价格上涨。

我们认为,自2018年初以来,市场波动的长期回归 - 而不是过去10年大部分时间的低迷水平 - 表明我们已进入新的风险体系。伴随着对全球增长的持续不利因素,我们对金融资产的大幅波动和预期波动性的上升并不感到惊讶。

但是对全球经济的影响是什么呢?它在哪里?我们的许多担忧在2019年上半年保持不变,很少得到解决。对欧洲汽车行业的担忧以及对在国外市场创造利润的在线业务所支付的税收水平的争论表明,不确定性看来仍将保持高位。

汇率似乎成为下一个战场,担心竞争性贬值会给正在进行的贸易冲突带来新的方面。尽管存在这种紧张情绪,但达成协议并不是不可想象的,投资者可以再次放松。但目前仍存在不确定性。

全球贸易受经济政策不确定性的影响

经济政策不确定性与全球贸易量(2011年7月至2019年5月)

资料来源:Franklin Templeton Capital Markets Insights Group,经济政策不确定性,荷兰经济政策分析局(CPB),Macrobond。

这些担忧影响投资者情绪的时间越长,新订单和投资计划的延期就越多。尽管主要发达经济体的许多地方都在保持良好的发展势头 - 服务业尚未感受到全球贸易放缓带来的直接影响 - 但更有可能产生连锁效应。

贸易放缓越深,持续时间越长,就越难以看到服务业 - 发达经济体中最大的一部分 - 避免某种形式的传染。目前,就业水平仍然很高,消费者已经能够维持其支出。虽然我们继续看到很少的失衡,经济衰退的可能性仍然很小,但风险正在上升。我们的主题仍然是“全球经济增长放缓是一个令人担忧的问题。”

债券收益率低迷

最近几个月,市场已经开始定价全球许多主要央行的更低利率。仅在7月份,巴西,俄罗斯和土耳其等主要新兴市场以及澳大利亚和美国等主要经济体就降息。欧洲央行可能会在9月份跟进,并考虑重新启动量化宽松计划。日本央行同样表示,如果需要,它随时准备采取果断行动,特别是如果日元升值使得更难实现央行的通胀目标。

在新兴市场经济体中,通胀压力较小,许多央行都有降息以支持经济活动的空间。我们观察到,与发达市场同行不同,新兴市场货币在这样的环境下往往会升值。在更广泛地没有强烈升值的美元的情况下,我们增加了对新兴市场货币的长期价值的信念,这得益于发达市场进一步注入流动性的前景。为了反映这一点,我们升级了对新兴市场本币债券的展望。

努力恢复通胀预期仍然是货币政策的关键驱动因素。基于市场的通胀预期大幅下降(见下图)并远低于政策制定者设定的目标。政府债券收益率在许多市场已经走向周期性低点,而在其他市场则走向历史低点。这反映出通胀预期与经济增长放缓的担忧一样多,甚至更多。虽然我们对发达市场债券的估值仍持谨慎态度,但我们的中性整体观点认为,我们的主题是“各经济体通胀低迷”的持续影响。

通货膨胀预期受到抑制

市场与家庭对通货膨胀的预期(2004年7月至2019年7月)

资料来源:Franklin Templeton Capital Markets Insights Group,Bloomberg,FactSet,Macrobond,密歇根大学,圣路易斯联储。

正在进行的政策紧张局势

政策制定者能够在多大程度上满足市场预期正在接受考验。美联储在7月底的十年来首次降息。尽管这一举措已经很好地向市场传达而且其规模(25个基点)符合市场预期,但随之而来的信息似乎不那么令人满意。美联储主席鲍威尔的评论,认为中央银行正在对政策提供有限的中期修正,而不是暗示它可能标志着更长期的一系列削减的开始,似乎令股市失望。

伴随这一信息的债券收益率下降,并且当特朗普提高关税增加的前景时,债券收益率进一步延长,这使得美联储的下一步行动更加艰难。市场现在预计会在年底前连续降息,至少部分是为了抵消贸易问题的影响,同时也是为了抵消任何市场信心的打击。看起来美联储似乎正在采取行动,在中央银行的稳定价格和最大就业的双重使命的基础上,它不太能够证明其合理性,突出了我们的主题是“正在进行的政策紧张局势”。

在我们的分析中,在增长放缓和对利润率达到顶峰的担忧背景下,全球股市整体并不便宜。市场对美联储降息的进一步混淆可能会损害市场稳定性。我们在今年上半年对风险资产采取了更为谨慎的立场,我们仍然认为应对2019年的挑战需要灵活的管理。

为提升阅读体验,智堡对本页面进行了排版优化 查看原文
评论