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美联储在3.7%的失业率水平降息是史无前例的

2019/08/16 21:06
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Isabel V. Sawhill解释了为什么美联储在失业率如此之低的情况下决定降息是前所未有的。

在7月底的会议上,美联储将基准利率下调了25个基点。这一举动有点令人惊讶。通常情况下,当经济良好且失业率处于低点时,美联储会提高利率以抵御通货膨胀。经济模型显示,当失业率低于一定水平时,除非美联储迅速采取行动,否则通胀将加速并难以遏制。我们现在远低于所谓的危险点。因此,美联储在失业率为3.7%且经济以合理的速度增长时降息,这几乎是前所未有的。

为什么美联储改变了策略?首先,因为通胀仍然低迷 - 远低于美联储2%的目标。通胀未能像低预期的失业率那样做出反应,导致包括美联储在内的许多经济学家质疑或重新调整旧模型。一种可能性是,失业率并不像以前那样能够很好地衡量劳动力市场的紧张程度。正如Danny Blanchflower在他的新书《不工作:好工作都去哪儿了》中所论证的那样,当我们考虑其他指标时,劳动力市场仍然存在很多松弛。经济的其他变化 - 工会减少,全球竞争加剧,互联网使得比较购物变得容易,企业和消费者对通货膨胀的预期低 - 表明通货膨胀不太可能很快加速到不可接受的程度。

由于通胀受到抑制,美联储可以更多地关注美联储双重使命的就业部分。这种强调有社会和经济理由。紧张的劳动力市场是帮助弱势工人取得成功并确保更广泛共享繁荣的最佳方式。正如鲍威尔在7月16日的演讲中所说的那样,“许多努力留在工作岗位上的人现在有机会在他们的生活故事中添加新的更好的章节。”在这种背景下,美联储FOMC现在第一次参与全国各地的聆听之旅,直接听取他们所服务的选区的意见。

除了重新考虑旧模型之外,美联储还担心经济逆风的来临。其中包括担心贸易摩擦升级,全球经济放缓,英国脱欧,地缘政治不确定性以及私人部门投资疲软。目前的扩张纪录是有史以来最长的,部分原因是最近的减税和支出增加使2018年经济表现良好,导致美联储去年略微施压。但这种复苏现在受到临时刺激措施撤销的威胁。作为前美联储主席,伯南克说,复苏不会因年老而死;他们通常被扼杀。鲍威尔不希望成为这次的罪人 - 在财政刺激措施逐渐减弱的时候撤回货币刺激政策。相反,美联储似乎担心由于利率已经如此之低,如果经济衰退发生,它将不会有太大的弹药。最好是积极主动,尽早采取行动,而不是后来尝试预防经济衰退。

特朗普总统应该对美联储最近采取的行动感到非常满意。相反,他批评最近的举动太小,并宣布对征收新的关税。他一直向鲍威尔施加压力,要求长期降低利率。他似乎明白了许多经济学家和政治学家所表现出来的,即选举往往取决于前一年的经济状况。如果经济在2020年上半年开始陷入困境,那可能会影响特朗普的竞选前景。

美联储一直非常谨慎地维持其独立性,我绝不认为鲍威尔现在因党派原因而降低利率。尽管如此,他的行为可能会影响选举。选民倾向于将糟糕的经济怪罪于现任总统,这不一定公平,但这是事实。

高盛对美国经济表现与选举结果之间关系的所有历史数据进行荟萃分析,并将这些数据与他们自己的经济预测结合起来后,预测经济仍将稳步增长。2020年上半年特朗普将在这种情况下获胜。另一方面,他的胜利幅度非常小,估计涉及很多不确定性。此外,根据皮尤研究所的说法,对经济的看法,就像其他许多一样,现在都被党派认同所重视。与过去相比,2020年的经济状况对人们的投票行为的影响可能较小。

美联储处境艰难。如果他们降低利率,他们就有可能被指责对白宫的压力做出反应。如果他们不这样做,贸易和其他逆风可能会推动经济陷入衰退。

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