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收益率曲线反转能预测其他国家的衰退吗?

2019/08/15 08:59
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在过去50年里,每次美国经济衰退之前都会出现收益率曲线反转。这种关系对其他国家也适用吗?

美国收益率曲线——不同期限的美国政府债券收益率曲线图——在3月和5月都出现了反转。当短期国债收益率高于长期国债收益率时,收益率曲线就会发生反转。例如,一个月国债的收益率超过10年期国债。

在过去50年里,每次美国经济衰退之前都会出现收益率曲线反转(尽管反转和衰退之间的时间长短有所不同)。可以理解,许多投资者将收益率曲线视为美国经济衰退的有力预测指标,但这种关系对其他国家也适用吗?

在这篇文章中,我们研究了拥有世界上最大最发达经济体的六个国家的收益率曲线:

  • 加拿大
  • 法国
  • 德国
  • 意大利
  • 英国
  • 美国

研究收益率曲线

评估收益率曲线反转是否预示衰退的一个简单方法是查看每个国家收益率曲线和衰退日期的时间序列图。如果收益率曲线是衰退的良好预测指标,那么衰退将紧随反转之后。

我们将为每个国家提出两个问题:

  • 如果出现衰退,收益率曲线是否在衰退前反转?
  • 如果收益率曲线反转,衰退是否会在相当短的时间内随之而来(例如,一年或两年)?

经济衰退时期

国际上研究收益率曲线反转的一个障碍是确定衰退和扩张的通用定义。在美国美国经济衰退是由美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)的商业周期测定委员会(Business Cycle Dating Committee)定义的。

由于并非每个国家都有这个委员会,经济周期研究所(ECRI)使用与NBER相同的方法为许多世界国家制定商业周期日期。

各国的收益率曲线和衰退

下面的图片显示了我们之前提到的6个国家的ECRI衰退日期,以及3个月至10年期政府债券之间的利差,包含了每个国家可追溯的最早数据。

在除意大利以外的所有国家,收益率曲线反转通常都是在衰退之前发生的。几次收益率曲线反转(上世纪80年代初的英国,上世纪70年代末和本世纪初的德国)几乎都是衰退开始的同义词,但再每种情况下,反转都是在经济衰退之前或同时发生的。

在英国和加拿大,几次收益率曲线的反转之后并没有发生经济衰退。这些误报意味着,收益率曲线是这些国家经济衰退的一个不那么可靠的指标。

在德国、法国和美国,几乎每一次收益率曲线反转都伴随着几年之内的经济衰退,这表明这些国家可能不太可能出现误报。

这种关系在意大利是最弱的。其收益率曲线在样本中的第一次衰退期间反转,在第二次衰退期间略微反转。然而,在第三次衰退中,收益率曲线是正的,而且在衰退前还在上升。

结论

因此,很明显,收益率曲线反转在预示某些国家即将到来的衰退时是一个更有用的信号,尽管它通常至少在一定程度上是有用的。这些结果对投资者和其他人如何看待其他国家的收益率曲线反转有着明显的启示,并对收益率曲线反转与经济健康之间的复杂关系提出了有趣的问题。






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