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期权市场嗅到了通胀迹象

2019/08/20 15:17
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随着央行政策变得越来越宽松,风险资产在所谓的央行看跌期权的推动下上涨,通胀意外可能会迅速缩短这种“看跌期权”的期限,并导致市场逆转。

在后全球金融危机时代,通胀仍然是一个难以捉摸的现象。尽管实际利率较低,货币供应大幅增加,劳动力市场强劲,但上述情况仍在发生。许多人得出结论,结构性障碍抑制了物价。尽管技术创新和人口老龄化等真正的趋势在本质上是抑制通胀的,但我们必须记住,较长期的结构性障碍并不意味着不可能不时出现周期性通胀。

过去几个月,尽管投资者已经消化了全球经济增长放缓和低至负利率的影响,但期权市场仍嗅到了通胀的气息。在我们看来,这不是一股清新的气味,而是一股危险的气味。事实上,我们认为,所有因素都已准备好应对价格的意外飙升,投资者忽视这些状况将会自担风险。

随着央行政策变得越来越宽松,风险资产在所谓的央行看跌期权的推动下上涨,通胀意外可能会迅速缩短这种“看跌期权”的期限,并导致市场逆转。

那么,什么可能导致通胀呢?举几个例子:美元贬值、关税、超额准备金持续下降(已从2014年的峰值下降逾1万亿美元)、经济中流通中的货币增加,以及超宽松的货币环境。零售业也感受到了通货膨胀的影响,最近的一项分析显示,如今美国主要零售商的平均价格比一年前高出5%。我们担心的是,这种轶事证据出现在其它行业,只有在价格加速上涨站稳脚跟后,才会出现在官方指数中,从而让政策制定者措手不及。

我们认为通胀是金融资产最有害的风险之一,尤其是考虑到我们可能处于经济周期的晚期。它的出现将赶走政策鸽派,抽干流动性,并过快地提高实际利率。较高的实际利率等于昂贵的货币,这往往是导致经济陷入衰退的决定性因素。几十年来,这一连串事件一直是所有央行的致命弱点。

由于通胀风险的重要性,特别是在货币周期的这个阶段,我们将继续特别关注物价水平,并与读者分享任何重要的见解。

除了我们对广泛资产类别的展望,Janus Henderson的适应性多资产解决方案团队还依赖于期权市场,为特定股票、固定收益、货币和大宗商品市场提供洞见。最近引起我们注意的事态发展如下:

  • 增长:全球股票吸引力低于平均水平。非美发达市场,尤其是亚太地区,比美国和新兴市场更具吸引力。
  • 货币和利率:期权市场继续暗示美元疲软和美国利率下降。美国国债看起来比其他发达市场国债更具吸引力,这可能是在美联储态度愈发鸽派的背景下。
  • 大宗商品:贵金属继续反映出一个非常高的尾部夏普率,黄金和白银的夏普比率远高于过去3年的75%。另一方面,根据期权市场的数据,原油不受青睐,尾部夏普率位于25%以下。

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