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各国央行将如何应对下一次经济衰退?

2019/08/28 12:03
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贝莱德投资研究所宏观研究主管Elga Bartsch讨论了下次经济衰退来临时央行面临的挑战,并提出了一些前所未有的政策建议。

为应对下一次经济衰退,需要采取前所未有的政策。随着全球利率暴跌至零或以下,货币政策几乎耗尽。通胀预期拖累实际通胀。见下图。

资料来源:贝莱德投资研究所,其数据来自Refinitiv Datastream,2019年8月。

注:此图表显示了美国年核心通胀率的实际变化,以及对各种经济驱动因素的贡献的估计。从2007年的起始点开始,这些因素按照对总体隐含菲利普斯曲线通胀贡献率的百分比进行拆分。

鉴于高债务水平和典型的执行滞后,财政政策本身将难以及时提供重大刺激措施。如果没有明确的框架,政策制定者将不可避免地发现自己模糊了财政和货币政策之间的界限。这威胁到政策机构来之不易的信誉,并可能为不受控制的财政支出打开大门。

在我们的新报告“应对下一次经济衰退”中,我们概述了一个减轻这种风险的框架轮廓,从而通过货币融资的财政机制实现前所未有的协调。由中央银行启动、资助和关闭以实现明确的通胀目标,该工具将由财政当局部署。

以下是本文的主要亮点。接下来的更多博客将详细介绍关键点。

  • 没有足够的货币政策空间来应对下一次经济衰退:目前全球央行的政策空间有限,并不足以应对重大的,更不用说剧烈的经济衰退。常规和非常规货币政策主要通过较低的短期和长期利率的刺激效应来发挥作用。这个渠道几乎被挖掘耗尽了:三分之一的发达市场政府债券和投资级债券现在的收益率为负,全球债券收益率正在接近潜在的底部。进一步的支持不能依赖于利率下降。
  • 财政政策应该发挥更大的作用,但不可能单独发挥作用:财政政策可以在不依赖利率降低的情况下刺激经济活动——全球范围内,有充分理由在基础设施、教育和可再生能源方面支出,目的是提升潜在增长。目前的低利率环境也创造了更大的财政空间。但财政政策通常不够灵活,而且它本身可以实现的目标是有限的。由于全球债务处于创纪录水平,主要的财政刺激措施可能会提高利率或激发对未来财政整顿的预期,削弱甚至可能消除其刺激措施。
  • 一种软的协调形式将有助于确保货币和财政政策既提供刺激,又不是在相反的方向起作用,就像后危机时期的情况一样。这种经验表明,有更好的政策空间——但仅仅是希望这样一种结果可能还不够。
  • 当货币政策用尽且单靠财政政策不够时,就需要做出前所未有的反应。这种反应可能涉及“直接”:直接进入意味着中央银行想方设法将中央银行的资金直接交给公共和私营部门的支出者。“直接”,可以通过各种不同的方式进行组织,其工作原理是:1)当传统的中央银行工具包用尽时,绕过利率渠道; 2)加强政策协调,使财政扩张不会带来抵销性的利率上升。
  • “直接”的一种极端形式是财政扩张的明确和永久性的货币融资,或所谓的“直升机撒钱”。规模足够大的明确货币融资将推高通胀。然而,如果没有明确的界限,它将破坏机构的信誉,并可能导致不受控制的财政支出。
  • “直接”的方法需要提供以下内容:1)明确定义需要这种特殊协调的不寻常情况; 2)在这种情况下,明确的通货膨胀目标由财政和货币当局共同负责实现;3)一种能够灵活部署生产性财政政策的机制;4)明确的退出策略。这种机制可以采取常设紧急财政工具的形式。这将是一个永久性的设置,但只有在货币政策被用尽并且预计通货膨胀在政策范围内系统地低于其目标时才会被激活。
  • 这一工具的规模将由中央银行确定并进行校准以实现通胀目标,其中可包括弥补过去的通货膨胀缺口。一旦中期趋势通胀回到目标并重新获得货币政策空间,该工具将被关闭。重要的是,这样的设置有助于保持中央银行的独立性和信誉。
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