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IMF的贸易失衡药方

2019/08/26 10:27
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对照中文英文原文
不断升级的贸易紧张局势对全球经济造成了负面影响,并在一定程度上导致IMF最近下调了对2019年至2020年的增长预测。

面对缓慢的增长和低于目标的通货膨胀,许多发达和新兴市场经济体已适当放宽货币政策,但这引发了对所谓的以邻为壑的政策和对货币战的担忧的担忧。在这篇博客文章中,我们讨论了最近政策行动和提案的含义,并提供了解决贸易不平衡问题的替代方法,这些方法更加支持全球增长。

汇率无法做到这一切

货币宽松可以帮助刺激国内需求,从而通过增加对其商品的需求而使其他国家受益。然而,人们担心的是,货币宽松政策也削弱了一个国家的汇率,使出口更具竞争力,并减少对其他国家进口的需求,因为它们变得更加昂贵 - 这种现象被称为支出转换。由于一些发达经济体的传统货币空间有限,货币宽松的这种汇率渠道受到了相当多的关注。但是,放宽货币政策可以削弱一个国家的货币足以通过支出转换使其贸易平衡得到持久改善,这一点不应该过多。仅靠货币政策不太可能导致实现这一结果所需的大规模持续贬值。

正如我们在2019年“对外部门报告”中估计的那样,货币贬值带来的支出转换效应通常较小,特别是在12个月内。平均而言,(相对于所有货币)10%的贬值,可以使一个国家的贸易余额/GDP比例在短期内提高约0.3%,其中大部分影响来自进口的萎缩。在某种程度上,这反映了贸易主要以美元计价的事实,这意味着对于大多数国家而言,出口量在短期内往往对汇率的反应很小。这适用于美国的主要贸易伙伴,其中大部分往返美国的出口都以美元开具。值得注意的是,就美国而言,对贸易余额的轻微影响反映出进口的反应较弱。

可以肯定的是,随着出口对汇率变动的反应更为明显,调整变得更加平衡,尽管全部支出转换效应仍然相对温和:在三年内,10%的贬值平均导致贸易余额/GDP比例上升1.2%。因此,虽然汇率有助于持久的外部调整,但货币贬值的支出转换效应或其对贸易伙伴的负面影响不应过分夸大。

适得其反的政策选择

为解决货币高估问题,政策制定者正在考虑采取多项措施。有些涉及对被认为货币被低估的国家的进口产品征收关税。他们可以有所作为吗?值得记住的一个关键方面是:关税和汇率的运作方式不同。10%的关税并不一定能抵消10%的汇率升值(高估)。以美国和中国为例,自2018年初以来,美国对从中国进口的商品的平均关税增加了约10个百分点,与此同时,人民币相对于美元贬值约10%,主要是由于这些贸易行为和相关的不确定性 - 人民币的灵活性增加使其成为贸易冲击的缓冲。

人们可能会认为,更高关税对中国进口产品的影响会被美元走强所抵消,因为随着美元走强,中国商品应该变得更便宜。但实际上,美国的进口商和消费者承担着关税的负担。原因是:迄今为止,美元走强对中国出口商因美计价而影响甚微。

此外,较高的双边关税不太可能减少总体贸易失衡,因为它们主要将贸易转移到其他国家。相反,他们可能通过削弱商业信心和投资以及扰乱全球供应链来损害国内和全球增长,同时提高生产者和消费者的成本。

另一种政策提案旨在通过购买外币或对资本流入征税来抵消其他国家采取的政策,从而直接削弱国家的货币。考虑到美元和欧元等储备货币市场的深度,这些建议实施起来很麻烦,而且可能无效。更重要的是,它们对国际货币体系的有序运作产生了负面影响。

任何一种政策都可能会鼓励报复,取消任何一个国家的利益,同时使所有国家陷入恶化,同时也可能违反世界贸易组织等国际义务。

建设性的共享解决方案

应该强调的是,外部头寸并没有严重错位,而且通过干预外汇市场来削弱货币的政策今天比过去少得多。外部失衡与全球金融危机期间出现的高峰相比大幅下降,而美元在2018年仅被适度高估。这与20世纪80年代中期形成鲜明对比,当时在广场协议下,主要的中央银行一致行动以解决美元高估。

虽然外部立场不会对全球稳定构成迫在眉睫的危险,但需要采取正确行动,以维持过去十年减少失衡的进展,并加强全球增长。赤字和盈余国家都应该解决不平衡的潜在宏观经济和结构性来源,而不是采取诸如关税等无效甚至适得其反的措施。

像美国和英国这样的赤字国家应该在不牺牲增长的情况下减少预算赤字、增强出口产业的竞争力;选择包括更多地投资于工人技能和鼓励老年储蓄。像德国和韩国这样的盈余国家应尽可能利用财政政策在基础设施方面投入更多资金,并采取鼓励私人投资的改革措施。这些改革可能包括通过对研发的税收激励来支持创新,并降低商业服务和受监管职业的进入门槛。

中国的外部头寸与2018年的基本面基本一致,也可以发挥作用。特别是,需要进一步的结构改革,以确保持久的外部再平衡,因为它逐步解决高额私人和公共债务的脆弱性(参见2019年对中国的第四条磋商)。步骤包括改革国有企业,加强社会安全网,向私人和外国竞争开放更多部门,消除贸易障碍。

拓展阅读:《IMF执董会结束与中华人民共和国2019年第四条磋商》

最后,盈余国家和赤字国家都必须认识到,它们有责任确保实现更强大和更均衡的全球经济。这意味着寻找贸易争端的持久解决方案,以解决对出口补贴和知识产权保护薄弱的担忧,同时使服务和电子商务等领域的国际贸易体系现代化。存在严重的问题需要解决,例如不平等加剧和增长缓慢。货币既不是锤子也不是钉子。

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