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衰退风险足以引发美联储进一步降息

2019/08/29 17:40
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对照中文英文原文
即使进一步降息,美国经济增长仍可能放缓至低于趋势水平的速度,并在随后几个季度推动失业率上升。

美联储主席鲍威尔上周在杰克逊霍尔的讲话没有什么作用。他们证实了市场已经预期的结果 - 9月份联邦基金利率降低25个基点 - 但没有暗示进一步宽松政策。更重要的是,各种现任和前任FOMC(联邦公开市场委员会)官员都提出了缓慢(或没有)反应的前景。我们认为需要采取更积极的方法来减轻美国经济衰退的风险。

我们相信这一点,部分是因为最近的经济数据可能低估了经济放缓的程度。特别是,最近对劳动力市场指标的修正表明,动能减速的速度超过了我们的预期。一些需求指标的强势可能反映出暂时的激增,因为公司和消费者竞相领先于进口关税的潜在增长。

鉴于利率变动与经济活动之间的滞后,我们认为美联储宽松的可能性很高。事实上,在下个月下调25个基点后,我们预计今年晚些时候会进一步放松。然而,即使有这些额外降息,我们认为经济增长可能会放缓至低于趋势的速度,并促使失业率在随后的几个季度内上升。

近期政策路径的深层次分歧

虽然鲍威尔的言论足以证实当前市场定价的9月份降息25个基点,但它们也反映了FOMC成员在适当的近期货币政策路径上存在的分歧,并对美联储愿意多快对不断恶化的前景作出反应提出质疑。

例如,一方面鲍威尔继续看到美国经济表现良好,另一方面他指出可能需要进一步宽松的“重大”下行风险。同样,在这次演讲中,“周期中调整”语言显然不存在,但鲍威尔淡化了更激进降息的线索,称政策可能只需要“倾斜”到宽松政策。最后,在谈到贸易政策时,他表示货币政策可以“试图审视可能正在传递的事件”,而同一句话则承诺关注贸易发展如何影响前景并在必要时调整政策。

各地区联储主席的沟通进一步强调了各种观点。一方面,费城联储主席Patrick Harker提出不再进一步宽松的理由,而达拉斯联储主席Rob Kaplan表示他对进一步降息表示“开放”,圣路易斯联储主席布拉德呼吁对在9月17日至18日的FOMC下一次会议上降息50个基点的优点进行“强有力的辩论”。

反对宽松的错误观点?

反对进一步降息的联邦公开市场委员会参与者提出以下论点:1)消费占经济的三分之二,是稳固的; 2)货币政策应谨慎对待贸易紧张局势的过度反应,这种紧张局势可能会随着升级而迅速消亡,3)较低的利率会增加金融稳定性风险。我们认为这些论点是错误的,原因有几个。

首先,虽然我们普遍认为家庭资产负债表健康且消费增长在第二季度出现稳健反弹,但我们无法强调劳动力市场动能比大多数预测者此前预期的更为明显减速。美国劳工统计局最近发布的初步基准修正表明,月度就业人数增长接近120,000(去年同期约为225,000),略高于保持失业率稳定所需的速度。新增就业放缓的同时,每周劳动时间减少,这将减少总收入和消费的增长,并使经济更容易受到负面冲击。

其次,认为贸易政策对美国经济影响不大(毕竟,上半年实际GDP年均增长率为2.6%)是一个错误的前提,因为实际增长可能会暂时得到库存的支持,以降低关税前的成本。我们还担心,当整体激进增长数据中的减速变得明显时,为时已晚。

第三,虽然各个市场的资产估值升高,企业杠杆率处于历史高位,但按历史标准衡量,家庭债务水平较低,银行业资本化程度较高,资金风险较低。虽然较低的利率有可能导致金融市场随着时间的推移而过剩,但我们认为这种风险是可控的。高水平的商业不确定性不太可能播下非理性繁荣和泡沫行为的种子。

更强,更快

我们不太确定美国经济“处于一个好的状态”,并认为经济衰退的风险足以引发美联储进一步宽松政策。我们预计,美联储在下个月降息25个基点之后,将会在年底前进行更多降息。最终我们认为FOMC参与者将提供支持,但最近更担心的是支持不会很快到来。

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