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应对“疯狂”波动的三种方法

2019/09/05 16:18
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流动性下降正在放大市场波动,为投资者创造更高的波动率水平。本文探讨了另类投资策略如何帮助投资者应对“疯狂”波动的三种可能反应。

波动率加剧会持续下去吗?

在2018年第四季度,波动率的确显得相当疯狂。但也许感觉比实际情况更疯狂。毕竟,由于量化宽松政策和全球同步增长的共同作用,股市经历了5年的持续低波动率。特别是,2017年波动率达到历史低点。

但是,如果我们以十年为单位观察波动率,去年的波动率看起来更极端(图1)。事实上,只有上世纪30年代的波动率比2018年第四季度更大。

图1

没错,市场担心民粹主义、美中贸易冲突以及更广泛的去全球化进程,这是可以理解的。但与上世纪30年代的大萧条和第二次世界大战相比,这些担忧无疑微不足道。

此外,尽管由于央行采取了更为鸽派的政策,2019年初的波动率相对较低,但账面价值的深度并没有真正改变,近期经济增长的不确定性再次引发了新一轮的市场动荡。

那么,是什么推动了波动率的上升呢?

我们认为,流动性下降正在放大市场波动,为投资者创造更高的波动率水平。图2显示了市场深度与实际波动率之间的关系。向下的斜率表明波动率随波动而下降。这是有道理的:当市场变得更加动荡时,显然很难找到买家。

图2

有趣的是,它表明2018年的市场深度远低于2010年以来的正常水平。紫色的点代表10%的实际波动率和1000万美元的市场深度。这并不多,尤其是如果很多市场参与者都因为类似的原因争相交易的话。

流动性似乎一直在稳步恶化。我们认为,这一趋势的根本驱动因素是,大型交易商正在转向做市商,这在一定程度上是通过自营交易部门实现的。在后沃尔克规则时代,电子交易平台提供了流动性。但基于对持有库存潜在负面影响的定量评估,当波动率上升时,他们往往会退出。以波动率为目标的交易加剧了这一问题。

简而言之,当市场平静时,流动性是充足的。但是,一旦波动率上升,流动性就会蒸发,形成一个恶性循环。这是一个双峰世界,市场从平静迅速转向疯狂。

我们该如何应对?

  • 考虑可以利用波动率和市场混乱的另类投资策略。例如,信用相对价值策略填补了做市商留下的空白。当价格因非根本原因的买卖而超跌时,他们会站在另一边。
  • 注意交易成本和流动性。在投资组合层面,一轮又一轮的波动通常不是变换整个投资组合的好时机。并且青睐那些注重成本、营业额与以优惠价格进行交易的机会相匹配、考虑除去交易成本的超额收益的策略。
  • 考虑采用天然的对冲工具。对冲有意义吗?2018年,我们的衍生品团队就这个问题与资产所有者进行了比2009年以来任何时候都多的讨论。对冲的成本可能很高,而且很难确定时间。相反,可以考虑在投资组合中加入一些天然的对冲工具,如核心资产和另类资产,它们可以在一定程度上缓解下跌趋势,同时在整个市场周期内可能会增加价值。
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