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汇率对冲的利弊

2019/09/03 18:04
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随着美元继续走强,iShares投资策略主管Christopher Dhanraj讨论了为国际投资对冲汇率是否有意义。

货币难题仍在继续。鉴于美元兑其他货币保持强势,对考虑国际敞口的美国投资者来说,是否对冲美元汇率仍然是一个重要问题。

虽然美元走强有利于美国人出国旅游,但对投资者来说,美元走强可能会降低收益。非美国投资以当地货币进行,如果在美元走强的时期转换成美元,这些回报可能会减少。如果美元走软,当然会出现相反的情况,而且可以提高国际回报率。

的确,2018年突显了外汇敞口在国际投资中的重要性,因为美元对新兴市场和发达市场货币都普遍走强。汇率对冲的MSCI ACWI指数比MSCI ACWI指数高出3.5个百分点。

2019年,美元继续走强(图1)。美国经济增长速度超过了大多数主要发达市场,表现为利率上升,而美元投资者的利差收入也随之上升。在新兴市场,对不断升级的贸易紧张局势的担忧,也促使投资者规避风险,从许多新兴市场货币转向美元。所有这些都导致美元兑大多数货币走强。

在其他条件相同的情况下,美联储的鸽派转向政策应该会减少对美元的需求,因为从理论上讲,这将降低短期利率,而短期利率是美元诱人利差的来源。不过,全球许多主要央行也采取了较为鸽派的货币政策立场,其中一些央行的宽松力度甚至超过了美国央行。此外,地缘政治风险的平衡继续增加欧洲、拉丁美洲和亚洲的不确定性。因此,自美联储宣布政策转变以来,美元一直保持强势。

这突显出,鉴于汇率对经济、地缘政治摩擦和更广泛的市场预期具有复杂的敏感性,预测汇率是多么困难。正如我在贝莱德投资研究所的同事们所指出的,对许多投资者而言,承担汇率风险并不是提高中长期回报的因素。相反,对大多数长期投资者来说,汇率更像是要管理的投资组合风险。

尽管如此,采取对冲汇率头寸确实具有降低国际投资带来的外汇风险的优势,而且本质上是寻求在股市表现方面获得更多敞口。例如,今年在英国,硬退欧风险的增加削弱了英镑,但相对强劲的基础经济保持了股市相对的提振。这意味着,汇率对冲的MSCI英国指数今年迄今的表现比未对冲的MSCI英国指数高出6.7个百分点(图2)。

在某些情况下,保持未对冲的汇率敞口可以带来多样化的好处,特别是当一国的股票和货币历史上走势相反时,这也被称为负的股票-外汇相关性。在这种情况下,两种资产之间的关系可以提供潜在的多样化利益。

简而言之,放眼海外的投资者应该考虑汇率在其股票和债券投资组合中所占国际份额的影响。随着汇率对冲ETF的兴起,投资者现在有了表达观点的工具。

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