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管理固定收益流动性风险的三种方法

2019/09/04 16:32
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低政府债券收益率迫使渴望收益的小投资者涌入同一交易。另一个推动因素是大型机构投资者的谨慎,他们不太愿意安然度过短期市场波动。因此,尽管监管改革减少了流动性供应,但这些趋势却大幅增加了对流动性的潜在需求。

今年夏天,在几起备受瞩目的基金内爆事件之后,流动性风险成为头条新闻。目前各方正在寻找管理市场流动性风险的方法,并保护投资组合免受流动性紧缩的影响。

大多数投资者将全球金融危机以来相对流动性紧缩归咎于更严格的银行监管。2008年以前,银行持有大量债券,并定期进行交易,为自己创造利润,为其他投资者创造市场。这抑制了价格波动,在投资者可以指望银行在其他所有人都想卖出的时候成为心甘情愿的买家的时候,这一点尤其重要。

旨在让银行更安全的后危机规则也抑制了风险承担行为。结果,银行匆忙退出债券交易业务。他们不再是债券的大买家和卖家,也不再向市场提供充足的流动性。因此,债券容易受到更大范围、更剧烈的价格波动的冲击,如果投资者急于出售资产,他们可能不得不承受巨大损失。换句话说,监管有效地将流动性风险从银行转移到了债券持有人身上。

还有一些不那么明显的原因可能加剧流动性紧缩。低政府债券收益率迫使渴望收益的小投资者涌入同一交易。另一个推动因素是大型机构投资者的谨慎,他们不太愿意安然度过短期市场波动。因此,尽管监管改革减少了流动性供应,但这些趋势却大幅增加了对流动性的潜在需求。

随着固定收益市场波动性的上升,投资者不能对流动性风险掉以轻心。我们相信,投资者可以通过确保他们的债券经理遵守三个基本做法,帮助保护他们的投资组合:

1) 建立严格的治理框架。

防范风险的第一个措施是改善治理。对于流动性风险,这意味着投资组合经理必须不断监控证券价格和不同证券类型的配置。与可比证券价格不一致的价格,或长期保持不变的“过时”价格,可能是风险的明显迹象,包括流动性风险。

有效的治理过程应该包括每日的内部价格差异检查和异常报告的评审。在不太频繁的情况下(比如每五天),这些价格评估应该与外部供应商进行交叉检查。每月,治理团队应与投资组合管理团队分析和讨论定价和流动性数据。作为这些评估的一部分,管理者应该使用不同的情景来评估投资组合的流动性,以对抗压力测试。

当通过不同的视角来审视流动性评估时,流动性评估是最有效的——例如,将内部评估与拥有专有方法的第三方专家进行比较。这些比较进一步客观地评估了投资组合中固定收益资产的流动性状况。

2) 部署创新技术。

高瞻远瞩的债券经理已经改变了研究和交易方式,从高度手工的方式升级为数字化、自动化的流程。研究结果现在可以被自动访问和过滤,那些可能需要花费很多小时准备的买卖订单可以用基于计算机算法的数字助理聊天机器人进行编译。

在快速移动的债券市场中,许多流动性的小水坑被分割开来,这种技术飞跃已经创造了一个显著的优势。当流动性进一步受到压力时,这种优势将变得更加重要。

3) 实施风险意识强的投资组合建设。

在当前市场中,避免可能导致流动性陷阱的集中风险至关重要。在债券市场流动性较差的部分,交易成本可能很高,规模较大的交易可能会大幅上升。通过持有更加多样化的一篮子证券,投资者可以更灵活、更便宜地进行交易。

风险意识强的投资组合构建过程应该以一种严格的方法为特征,通过最小化单个风险敞口和在多个发行者之间实现多元化,来控制成本和风险。良好的管理控制系统应该提供对这些信息的快速访问。

复杂的投资组合构建技术旨在降低风险和成本。例如:

  • 在实施投资理念时,信用违约互换(CDS)等衍生品交易可能比交易标的证券更便宜,流动性更强。
  • 收益率具有吸引力的债券可能流动性较差。评估给定证券的收益率是否足以补偿流动性风险是很重要的。
  • 多样化可以帮助实现投资组合的总体风险和回报目标,例如,通过持有现金和/或流动性很高的政府债券来获得灵活性。

风险偏好有限的投资者可能会受益于动态管理、风险意识强的投资组合管理方法。例如,将政府债券的稳定性与企业信贷的回报特性结合起来的策略,可能在降低流动性风险的同时,获得有吸引力的收益率。对具有不同风险和流动性特征的不同经济体和行业的风险敞口进行平衡,有助于创建更有效的总体风险/回报状况。虽然政府债券提供的收益可能很少,但它们可以增强整体战略的流动性。

相反,我们认为,有风险意识的投资者应该谨慎对待债券ETF。债券市场规模太大、种类太多,无法精确复制,因此ETF通常使用抽样方法,对所选择的基础市场建立有代表性的敞口。如果大规模赎回引发了没有流动性的抛售指令,特别是在高收益或新兴市场公司等高风险市场,这可能会使它们变得脆弱。频繁的再平衡也会冲击ETF的回报,尤其是在交易成本较高的时期。

我们认为,投资者应该非常认真地对待流动性风险,并确保他们拥有管理流动性风险所需的所有资源。实施和完善这三种管理流动性风险的实践需要时间、金钱和深层资源。并非所有资产管理公司都能胜任这项任务。而那些在流动性问题上没有采取正确预防措施的经理们,很可能无法阻止他们的客户陷入流动性陷阱。

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