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央行的债券购买和前瞻指引是否影响债券收益率?

2019/09/04 17:40
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对照中文英文原文
央行的资产负债表政策和前瞻指引明显影响了资产价格,并可能改善经济表现。

由于短期利率在2008年秋季接近零,联邦公开市场委员会(FOMC)转向购买大量长期债券,通常称为量化宽松(QE),以及前瞻指引以降低长期收益率并刺激经济。

市场同时广泛欢迎这些项目,但现在一些着名的经济学家否认这些计划有任何影响。其他人认为,虽然最初的计划是有效的,但后来的计划几乎没有效果。例如:

  • “在我看来,QE基本上没有效果,”斯坦福大学胡佛研究所的John H. Cochrane说。
  • 芝加哥大学布斯商学院的Eugene Fama(注:Fama提出了有效市场假说)说:“这基本上都是中立的事件。我认为效果并不多。”

本文认为,债券购买和前瞻指引等资产负债表政策明显影响了资产价格,而这种影响可能会改善美联储对价格稳定和最大可持续就业的双重目标的经济表现。

市场反应

债券购买和前瞻指引的影响最有说服力的证据是资产价格对令人惊讶的货币政策公告的巨大反应。最大的反应发生在美国东部时间2009年3月18日下午2:15,当时FOMC公布了QE1的第二阶段。



上述数据显示,3月18日的公告 - 购买高达7500亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)、1000亿美元的机构债券和3000亿美元的国债 - 导致国际债券期货价格上涨0.2%-3.5%和美元贬值2%-3%。与公告提出预期增长的解释一致,股市和油价在宣布后的一小时内上涨超过2%。

效果会消失吗?

批评者通常承认发生了如此大的公告效应,但反驳说,在这些扩张性公告之后的几个月里,收益率普遍上升。他们将这些收益率的上升解释为表明公告效应是暂时的或“已经消失”。下图显示,在债券购买计划期间,10年期收益率经常上涨或未能大幅下跌。

然而,这一论点错误地假设,只要债券购买计划存在,它应该会超过其他效应、不断降低收益率。事实上,由于金融市场具有前瞻性,因此债券购买计划的整体效应几乎应该随着市场的预期而发生,甚至可能在购买开始之前发生。

对资产价格的短暂冲击的假设也是不寻常的。经济学家通常认为,对资产价格的各种冲击应该是“持久的”。也就是说,不应该预期冲击会轻易消退。

市场参与者可以通过购买暂时受到短暂冲击、价格暂时受抑的资产来赚钱。这种套利将有效地消除冲击的影响。冲击最终会消退,但通常只是缓慢。如果债券购买对收益率产生短暂影响,那将是令人惊讶的。相反,非货币政策冲击更有可能在债券购买计划的过程中提高收益率。

预期增长的影响

收益率上升的主要候选原因是预期的增长,这是债券收益率最重要的决定因素之一。当增长前景不佳时,债券收益率将会很低,如果短期利率接近于零,FOMC可能会启动债券购买计划来刺激经济。下表显示,在每次购买债券之前的三至六个月期间,收益率大幅下降。

换句话说,这些计划是对预期增长放缓的回应。如果市场认为这些债券购买计划刺激了经济,那么收益率就会上升。因此,人们可能会预期,在成功的债券购买计划中,收益率会上升,尽管随着市场对此类计划的预期,收益率最初会下降。

最后,尽管债券购买计划公告显然降低了收益率,降低了美元的外汇价值,并提高了股票价格,但批评人士可能会争辩说,资产价格的这种变化对就业和实际活动没有甚至是负面影响。但是,大量的微观经济证据表明,人们和企业通过增加经济活动来应对这些价格变化。

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