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主动投资的重要性:美国高收益债存在机会

2019/09/09 13:25
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对照中文英文原文
在美国高收益债券市场,BB和CCC信用之间的总回报率相差3%以上,这凸显了一个事实,即高收益中存在机会。

彭博巴克莱美国高收益债券指数8月为温和正值,因此被动持有该指数将带来小幅回报。然而,仔细观察指数的组成部分就会发现,BB评级的信贷——指数中质量最高的部分——增长了约1.2%,而质量最低的部分(CCC评级)则下降了2.2%以上。

在我们看来,如此巨大的指数内部差异往往会引发问题,并揭示出潜在的机遇。如何解释BB和CCC这两个高收益市场部分的总回报率相差3%以上?

首先,从历史上看,无论债券的期限如何,BB级债券对利率变化的敏感度要比CCC级债券高得多。由于全球股市动荡,美国8月份收益率曲线保持反转,美国国债表现强劲。基准10年期美国国债下跌约50个基点,为BB级高收益债券提供了强劲支撑。

与此同时,CCC债券历来对总体经济前景和支持该债券的个别公司的变化更为敏感,而不是对利率变化更为敏感,因此,它们的回报率与股票的相关性往往高于与债券的相关性。事实上,能源相关企业在CCC评级的分项指数中占据了很大比重,而且与股市一样,这些企业8月份的表现尤其疲弱。在美国高收益债券指数中,能源板块的息差超过100个基点,是除汽车、零售食品和药品外其他板块息差的两倍多。

从整体上看,我们对高收益债券市场的前景持中性看法,这已经有一段时间了。在高收益领域,有线电视或医疗行业的精选公司和证券可能符合这一标准,因为它们的现金流相对于周期性行业更为稳定。全球政府债券的低收益率造成了收益率的短缺,而高收益债券发行的稳步下滑加剧了这种短缺。此外,CCC的发行比例继续萎缩,提高了该指数的平均信用质量。

我们认为,只要美国经济放缓仍对债市构成风险,就应谨慎持有波动性相对较低、旨在提供可靠收入的债券。在高收益领域,选择现金流状况更稳定的公司,可能比那些周期性更强的公司更好。

最近BB和CCC信用之间的收益差距凸显了一个事实,即高收益中存在机会。我们认为,积极管理是利用这些机会的关键组成部分,同时尽量减少迅速、突然或严重的资本减少的可能性。

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