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政府投资和财政刺激

2019/09/11 12:06
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财政刺激方案的特点通常是对基础设施进行大规模投资。本文认为,在大衰退期间,与政府投资相关的财政乘数接近于零。同时,政府消费乘数在0.8左右。

财政刺激方案的特点通常是对基础设施进行大规模投资。本文认为,在大衰退期间,与政府投资相关的财政乘数接近于零。同时,政府消费乘数在0.8左右。如果对政府购买总额乘数的估计没有区分这两种影响,可能会影响其有效性。

在大衰退期间,政府制定了财政刺激计划,以应对经济活动的下滑。在长期投资产品上的巨额支出在这些政策中很常见。例如,在美国,2009年的《美国复苏与再投资法案》(American Recovery and Reinvestment Act)就包含了为基础设施和交通建设筹集700多亿美元资金的条款。

在其他国家,基础设施投资也是刺激支出的重要组成部分,尤其是中国,约占40%(国际劳工组织2011年)。有关财政刺激的辩论通常假定政府投资是非常有效的。例如,保罗·克鲁格曼在《纽约时报》上写道:

“应对经济衰退最简单、最有效的办法将是财政刺激——最好是政府对亟需的基础设施进行支出。”

我一直在研究与政府投资相关的财政乘数,并将其与政府消费支出的乘数进行比较。财政乘数指在支出增加1美元后,GDP增加多少美元。

我发现,一大类传统的宏观经济模型预测,短期冲击(如大衰退期间的刺激)的政府投资乘数很小——通常低于0.2美元。这与政府消费乘数形成了对比,在参数的标准假设下,政府的消费乘数在0.6到1之间。

因此,我在一个由经合组织国家组成的小组中估计了政府消费和投资乘数。数据广泛支持该理论的预测:政府消费乘数估计在0.8左右,政府投资乘数接近于零。

为什么政府投资乘数很小?

标准宏观经济模型预测,投资乘数很小,因为私人投资在政府临时投资冲击(即“挤出效应”)后大幅下降。直观地说,政府采购的短暂增长会提高今天的商品相对于明天的价格。价格下跌的前景导致家庭和企业推迟支出,抵消了需求的政府增长。

与食品杂货或理发等非耐用消费品相比,汽车、制造设备或建筑等耐用投资品的采购延迟程度要高得多。因此,一大类模型预测,与短期支出增长相关的政府投资乘数小于政府消费乘数。

政府投资乘数小的证据

为了估计政府消费和投资乘数,我参考了布Blanchard和Perotti(2002)、Ramey(2011)、Auerbach和Gorodnichenko(2012)的研究成果。图1显示了政府支出增加1美元后的估计反应。

图1 GDP对政府增加消费和投资支出的反应,以及挤出效应

在第二个季度,GDP对政府消费冲击的响应上升到高于零,并且在统计学意义显著(面板A)。相比之下,GDP对政府投资冲击的响应在所有时间都与零无法区分(面板B)。政府消费乘数大约为0.8,政府投资乘数接近于零。

面板C显示,在政府消费冲击之后,私人消费大致保持不变,这表明私人需求没有抵消下降。在10%水平上,没有任何时间的响应与零有显著差异。这与面板D所示的私人投资行为形成了对比。在政府投资冲击之后,私人投资显著低于零——没有滞后。这在第六个季度变得微不足道,但在第八季之前仍在零以下一个标准差以上。因此,数据支持了理论的预测:私人投资被挤出,政府投资乘数较小。

最近的研究表明,当货币当局受到名义利率下限为零的限制时,或者当生产要素未得到充分利用时(如在经济低迷时期的情况),政府支出乘数可能会更大。当我分别对政府消费和投资的这些预测进行测试时,我发现了一些证据,证明在零利率下限存在更大的乘数。当我为商业周期的其他状态估计单独的乘数时,并没有出现明显的差异。

误导的乘数

政府投资短期增长的小乘数并不意味着政府投资是不可取的。事实上,研究表明,政府资本是生产性的,并发现从长期来看,政府投资乘数可能很大。由于政府资本对生产率的影响比财政刺激计划带来的短期需求影响的作用时间要长得多,因此其它机制是相互一致的,支持其中一种机制的证据不应被解释为反对另一种机制的证据。

然而,我的发现引发了人们对以基础设施为目标的财政刺激有效性的担忧。与许多其他刺激计划一样,《美国复苏与再投资法案》也包含了增加高速公路基础设施、高速铁路走廊、铁路、机场和宽带等高耐用品支出的条款。出于许多原因,这种投资可能是可取的,但它是否刺激了总需求还不清楚。数据显示,政府需求的任何增长都被私人需求的不足所抵消。

我的工作对财政政策的实证研究也有一定的启示。如果政府支出的不同组成部分与不同的乘数有关,那么通常估计的政府采购总额的乘数可能有外部有效性问题。基于Kraay(2012)的早期工作,我可以证明总购买的乘数近似为政府消费和投资乘数的加权平均值,其中的权重反映了购买的组成。

由于这一组合在不同的购买中通常是不同的,因此即使政府消费和投资的乘数保持不变,总购买的乘数也可能不同。例如,如果一个刺激计划具有不同的政府消费和投资组成,以识别估计乘数的变化,那么这个估计将误导决策者。同样,我们也不期望对总购买额乘数的估计在不同的样本和识别办法之间必然具有可比性。

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