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美国经济中的安全资产

2019/09/16 13:54
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对照中文英文原文
战后,美国的金融资产大幅增长。然而,可以被视为“安全”的资产比例一直保持着惊人的稳定。

什么是安全资产?

Gorton、Lewellen和Metrick对安全资产的定义很狭窄,只包括那些直接或间接用于促进交易的资产,即类似于货币。在交易中使用一些安全资产的原因是它们“对信息不敏感”:不用担心发行人的健康状况。

这些安全的、对信息不敏感的资产是一组由政府和金融部门发行的特定的负债(即,债务)。其中一些资产,如银行存款,可以直接用于支付或迅速转化为支付手段;其他的,如国债和证券化的私人债务,则被广泛用作金融交易的抵押品。另一方面,银行股本不是一种对信息不敏感的资产,因为它的价值随着实体的健康状况而变化。

安全资产份额

1955年至1980年间,美国金融资产总额与国内生产总值(GDP)之比相对稳定,平均约为GDP的5倍。随后,这一比率开始稳步上升,但因经济衰退而短暂放缓。自2017年以来,金融资产已超过GDP的12倍。

尽管出现了这样的大幅增长,但安全资产相对于金融总资产的比例仍然非常稳定,自1955年以来平均为25%,如下图所示。

除了安全资产所占比例的长期稳定性外,值得注意的是,在经济衰退期间,这一比例通常会上升。这可以解释为,经济衰退通常伴随着金融资产质量(信贷价值)的普遍恶化,这使得安全资产更受欢迎。

安全资产的货币角色

一个众所周知的事实是,货币(定义为流通中的货币加上活期存款,或M1)在战后占GDP的比例大幅下降。在很大程度上,这是因为交易和金融技术的进步使经济主体能够节省购买商品和服务所需的资金。

然而,当将货币的定义扩大到包括上述定义的安全、信息不敏感的资产时,情况正好相反。下图显示,自上世纪50年代以来,安全资产与GDP之比已增长逾一倍。增长主要发生在上世纪80年代上半叶和本世纪头十年。

协调这两种观点的一种方法是,安全资产不仅用于购买商品和服务,而且还用于支持广泛的金融交易。这一数字表明,这些金融交易的重要性已显著上升。

安全资产的组成

政府创造的几乎所有安全资产都以债务证券(主要是国债)的形式存在。相比之下,金融部门创造的安全资产的组成一直在变化,如下图所示。

早在上世纪50年代,金融业90%的债务是以货币和银行存款的形式存在的。这一比例稳步下降,直到上次衰退前达到30%左右。自那以后,这一比例有所上升,在2018年第二季度反弹至43%左右。

取代传统货币和存款来支持交易的是类似货币的债务(如共同基金和回购)以及由机构和政府担保的企业支持证券。金融机构发行的公司和外国债券也发挥了作用,但没有那么显著。

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