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价值投资死了吗?

2019/09/18 16:39
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对照中文英文原文
近期价值股业绩不佳让很多投资者持怀疑态度,但投资者不应该如此迅速地忽视价值因素。

早在1934年,大卫·多德和本·格雷厄姆就他们的开创性文本“安全分析”中的价值投资写了一篇文章。这两位哥伦比亚大学商学院的教授提出这样一种观点,即相对于其内在价值而言价格较低的股票可能会随着时间的推移而超越市场。在他们的工作之后,无数的学者和从业者证实了他们的发现,使价值战略成为最受欢迎的投资方式之一。但为什么价值有效呢?许多思想流派认为,价值公司是资本密集型的,允许它们在经济复苏期间利用其资源。想想一家汽车制造商,其固定资本使其能够在需求最高时提高汽车产量。然而,在经济放缓期间,资产沉重和不灵活成为障碍,导致许多价值公司表现不佳。这种周期性风险一直在奖励那些能够在整个市场周期中坚持价值的人。

表现不佳是周期性而非结构性的

鉴于最近价值因素表现不佳,许多投资者担心价值因素因价值投资的结构性变化而“破裂”。分享这一观点的投资者指出了市净率,这是传统价值战略用于识别被低估公司的一个共同基本指标。他们强调市净率无法解释品牌价值和投资研发等问题,导致其低估了公司的价值。

虽然这种批评肯定是有效的,也是我们在价值因素ETF中同时筛选多种价值基本面的一个原因,但我们并不认为任何单一的基本面应该成为整个投资风格的替罪羊。毕竟,价值可以在市场的所有部门和细分市场中找到,即使是那些可能无法在一个单独的指标上很好地筛选的价值。相反,我们会重申,包括价值因素在内的因素表现出周期性。虽然从长期来看,因素往往表现突出,但从短期来看,它们可能会在经济周期的当前阶段出现表现不佳的时期。由于许多以价值为导向的公司的资本密集型性质,价值因素在恢复期间往往表现优异,并且可能在经济放缓期间滞后。因此,我们认为最近价值因素表现不佳不是由于结构性变化,而是由于当前的经济环境和因素的周期性。

从长远来看的因素

我们研究了自20世纪20年代以来的价值溢价,以了解廉价美国股票的表现超过昂贵的股票的频率。

有趣的是,在整个期间查看每日数据时,正价值溢价的百分比在历史上仅为50%。但是,随着观察到的时间长度增加,百分比上升。在滚动的20年期间,价值溢价一直是正的,突出了坚持长期因素策略的潜在好处。

不要忘记多样化

虽然价值目前处于历史上显著回撤的阵痛中,但重要的是要意识到这种短期表现不佳是标准因素行为。支持价值因素的证据仍然令人信服且充实。所有回报增强因素 - 价值,规模,质量和动能 - 历史上都经历过不同时期的表现不佳和优异的时期。因此,就像投资者在股票和债券之间实现多元化一样,他们可能会考虑在多个因素之间进行风险敞口,以平衡任何一个因素的长期下跌。他们还可能会根据当前的经济环境在战术上倾向于一个或多个因素。

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