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美联储的政策工具比你想象的要多

2019/09/17 10:25
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随着全球经济面临更强劲的逆风,我们降低了全球增长和利率预期。但美联储有多种政策工具可以使用——有些是非常规的——我们认为,这些工具将帮助美国经济比其他一些国家表现得更好。

随着全球经济面临更强劲的逆风,我们降低了全球增长和利率预期。但美联储有多种政策工具可以使用——有些是非常规的——我们认为,这些工具将帮助美国经济比其他一些国家表现得更好。

我们预计美国经济增长将放缓,但仍为正,因此我们认为美联储不需要在未来几个季度推出新工具。我们预计经济将避免衰退,但也要承认存在下行风险,因此有必要看看美联储还剩下哪些工具。毕竟,预期中的美联储支持是我们预计美国经济增长将保持正值的一个重要原因。

美联储的选择有限?

随着我们进入经济周期的后期,美联储的选择似乎是有限的。政策利率处于2.0%-2.25%的区间,以历史标准来看非常低,我们预计,本周联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee,FOMC)将在会议上降息25个基点,使利率进一步走低。

不过,从全球角度来看,美联储的政策利率仍然相当高:欧洲央行和日本央行的利率都为负。由于美联储的目标利率仍为正值,如果经济开始滑入衰退,我们首先预计的是将利率降至零。我们目前的预测并没有完全达到这个目标——我们预计明年的利率在0.5%到1.0%之间。但如果经济表现逊于我们的预期,利率很可能下降到零。

如果这还不够呢?美联储会将利率降至负值吗?

当然,这是可能的,但在我们看来不太可能。其他采取这种做法的央行也看到了喜忧参半的结果。负利率似乎并没有像一些人担心的那样,在金融领域引发系统性混乱,但它也没有特别有效地促进增长。考虑到美联储公开表示对负利率持怀疑态度,以及它可以动用的其他工具,我们认为不太可能出台负利率政策。

政策制定者的工具箱里还有什么?

美联储可能采取的第一个工具是前瞻指引,即承诺在一定时期内或达到一定的宏观经济基准之前暂缓加息。在我们看来,前瞻指引是上一轮衰退复苏期间最有效的政策工具,而且可能再次有效。

一个相关的想法是提高通胀目标。更高的目标将清楚地向市场发出信号,表明利率在很长一段时间内不会上升。不过,改变通胀目标显然存在信誉方面的担忧,因此我们预计美联储在采取修正后的通胀目标之前,会尝试各种其他政策。

重启量化宽松?还是"扭曲操作" ?

如果零利率政策和前瞻指引的组合还不够,美联储的明显行动将是重启量化宽松(QE)。美联储的资产负债表目前约为3.75万亿美元;这比几年前的峰值低7500亿美元。资产负债表的规模没有机械上限。

因此,美联储显然有扩大资产购买规模的空间,尤其是随着美国国债发行量随着预算赤字的增加而增加。上一次量化宽松政策可能被认为是一种非常规政策,但现在它已成为美联储工具箱中的常规部分。

美联储还可能试图降低长期债券收益率。如果政策利率已经为零,该委员会可能重启“扭曲操作”(Operation Twist)。“这涉及将证券购买集中在收益率曲线较长的一端。或者,它可以借鉴日本的例子,转向收益率曲线控制——承诺购买尽可能多的债券,将长期收益率保持在一定的阈值以下。

跳出思维定势

如果经济走弱,传统的货币政策还不够,美联储可能会采取其他更激进的措施。

例如,它可以提供贷款工具,向银行提供非常廉价的信贷,条件是这些资金要放贷给经济。美联储没有直接向非存款机构提供信贷的法律权力,但通过金融部门推动信贷可能会降低成本,增加对私营部门的可获得性。

正如我们上面提到的,美联储可以改变其通胀目标。尽管这似乎不太可能,但政策制定者在如何实现这一目标方面拥有灵活性。由于通货膨胀率在过去十年的大部分时间里都低于美联储的目标利率,美联储可以承诺“弥补”通货膨胀的不足,在得到纠正之前不加息。

总而言之,这些政策工具的存在,是我们预计美国经济将比大多数其他主要经济体保持更好基础的一个主要原因。美联储显然有能力支持经济增长——现在,问题是需要多少支持。

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