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美国经济将走向何方?

2019/09/27 11:53
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贝莱德投资研究所宏观研究主管Elga Bartsch解释了美国经济增长放缓和通胀上升的原因。

贸易关系缓和有助于平息近几周来笼罩市场的衰退担忧。由于持续的政策支持、缺乏明显的金融体系脆弱性以及消费者支出的弹性有助于延长经济扩张,我们认为美国经济即将陷入衰退的风险不大。然而,一个全面贸易协定在短期内不太可能达成,贸易紧张局势可能会给经济增长带来压力,并给通胀带来压力。这可能要求采取更为防御性的投资立场。

不断加剧的全球贸易紧张局势正蔓延至美国制造业。这反映在美国GDP增长的构成中。如图所示,第二季度资本支出和净出口的贡献变为负值。库存累积的步伐仍在加快,因为企业在预期关税进一步上调之前囤积了大量库存。占美国经济三分之二以上的消费者支出状况良好。家庭的杠杆率是有限的,也没有迹象表明在汽车和家电等高价商品上的支出过度。这一动态类似于2015年和2016年,当时强劲的消费支出和服务业活动抵消了工业生产萎缩的影响。但关键的区别在于,当时,我们看到了美元走强、中国政策过度紧缩和油价暴跌的通缩组合。今天的冲击可能是通货膨胀,因为它源于关税和供应链中断。

一个不舒服的混合

保护主义已成为全球经济和市场的关键驱动力,推动美国国债收益率曲线反转(短期收益率高于长期收益率)。从历史上看,这种现象常常发生在经济衰退之前,令投资者感到恐慌。然而,全球储蓄过剩等结构性因素正在压低长期收益率,使得收益率曲线的形状不像过去那么可靠。由于有迹象显示贸易局势缓和,美国国债收益率上周出现反弹。我们重申,我们认为贸易紧张关系是结构性的,这降低了达成全面协议的可能性。如果所有关税都得到实施,美国经济增长可能在未来几个季度大幅低于趋势水平。

美国经济不太可能从世界其他地区获得太多帮助。许多经济体正在消化快速出台的保护主义措施的影响,以及贸易紧张局势进一步升级的可能性。欧元区经济充其量可能正在企稳,德国正处于技术性衰退之中,与退欧相关的一系列风险仍迫在眉睫。同时在美国,我们预计通货膨胀率将会上升,这要感谢在劳动力市场紧张的情况下提高关税和加快工资增长。低增长和高通胀的组合,使美联储实现就业最大化和物价稳定的努力复杂化。一个关键问题是:面对制造业的逆风、就业增长放缓和消费品关税,美国消费者能否继续支持整体经济增长?

要点

美国消费者支出的健康状况将是美国和全球经济增长的关键。我们的基本情况表明,全球经济增长放缓得到了额外政策放松的缓冲。到目前为止,我们温和的风险支持立场——包括增持美国股票和作为投资组合减震器而持有的政府债券——一直运行良好。然而,贸易紧张带来了增长放缓和通胀上升的风险——这对股市和债市都是潜在的威胁。

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