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看穿英国退欧的恐惧

2019/09/18 16:00
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对照中文英文原文
在驾驭英国股市的过程中,市场参与者最好着眼于大局。

在过去几周英国议会经历了波折之后,我预计将有更多的市场参与者干脆将英国股票纳入“难度太大”的篮子。海外投资者抛售最后一批英国股票的传闻,可能会再度流传。

英国退欧和政治不确定性一直拖累着英国股市。自2016年欧盟公投以来,英国股市的表现一直低于全球股市。因此,与全球股市相比,它们目前的估值是数十年来最低的。

英国国内股市遭受的冲击最大。担心不确定性是可以理解的,从现在到英国退欧日(目前是10月31日),有序退欧仍存在许多风险。然而,作为一名选股者,我接受了这种环境带来的定价错误的机会。

估值的机会

2013年年中至2015年底,英国经济表现优于全球经济,英镑走强,英国国内企业表现优于英国海外企业。然后,随着对英国退欧的担忧加剧,以及英国投票决定退出欧盟,趋势发生了逆转,如下面的图表所示。

汇率一直是一个关键因素,因为英镑走弱提高了海外收入者的价值。包括英国主要的石油、天然气和矿业集团、跨国消费品和制药公司、世界领先的工程师以及全球多元化的媒体企业。

然而,这种逆转也受到英国国内企业“降级”的推动,原因是人们担心,欧盟以外的经济增速将会放缓。

股票或行业之所以会下跌,仅仅是因为投资者对它们的看法不那么乐观,而它们的短期前景却没有任何相应的变化。总体而言,投资者认为股票或行业的价值/评级较低,而该行业被市场降级。

投标活动

去年年底,英国前首相特蕾莎·梅(Theresa May)还在努力争取欧盟退出协议的支持。一些以英国为重点的银行、房地产公司、住宅建筑商、非必需消费品领域(一般零售商和休闲企业)、食品零售商、媒体机构和公用事业公司的评级跌至极低水平。

在一系列估值指标中,包括市盈率(P/E),这一点都很明显。市盈率是将一个行业的价格水平与其每股总收益进行比较,在上述某些领域,市盈率曾一度降至个位数。全球股市面临的巨大挑战也是一个因素。

鉴于全球市场在2019年已经走高,而事实证明央行的行动起到了支撑作用,估值可能不会像当时那么高。然而,值得注意的是,在过去的三个月里,已经有几家私人股本(PE)支持的竞购——其中一些是针对专注于国内市场的公司。

随着许多投资者转投别处,这些买家利用了英国股市的相对估值机会、英镑疲软以及随时可获得的廉价债务融资。专注于国内市场的目标包括英国酒吧运营商Greene King和EI Group,以及拥有WeBuyAnyCar.com门户网站的BCA Marketplace。

在过去一个季度,对主题公园运营商梅林娱乐(Merlin entertainment ments)、航空航天和防务集团科布哈姆(Cobham)的竞购也得到了私人股本公司的大力支持。

更大的图景

英国今年可能举行大选,这将是五年来的第三次。国内投资者可能开始猜测这对未来经济健康可能造成的后果。这可能会进一步拖累股市价值,尤其是那些关注英国经济的板块。

然而,在这样的时候,它有助于不去关注任何一个潜在的结果。例如,许多可能被视为容易受到劳工政策影响的公司,都是上述讨论过的英国本土公司。过去三年,由于英国退欧引发的负面情绪,这些债券的评级已经被下调。

它还有助于记住英国股市的独特结构,英国股市约三分之二的利润来自英国以外。因此,它具有一定程度的内在多样化。这些海外收益支撑了中国股市的高股息收益率。

相对于全球股市,英国股市的收益率只是在1991年经济衰退期间以及科技媒体和电信(TMT)泡沫达到顶峰时更高。下面的图表说明了这一点。

过去的表现不能作为未来表现的指导,也不能重复。

按绝对值计算,英国股市目前的收益率约为4.8%(摩根士丹利资本国际英国指数,30/08/19)。与过去30年3.5%左右的平均股息收益率相比,这是非常有利的。当你考虑到全球利率和债券收益率似乎将在较长时间内保持较低水平时,这一点尤其具有吸引力。

要想收益率回到长期平均水平,要么市场必须上涨,要么坏消息必须尽快传来,企业必须削减支出。

全球经济越来越像一辆不稳定的自行车,因为自今年春季以来,经济增长明显放缓,容易被道路上轻微的颠簸掀翻。更广泛的政治不确定性,如围绕美中贸易战的不确定性,需要密切监控。

我们不可能知道这些事件将在何时以何种方式在国内外上演。然而,市场已从过去这种不确定时期复苏。

拥有可靠的商业模式和稳健的财务状况的公司应该能够很好地适应变化之风,为我们这样的长线选股者创造机会。

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