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不要害怕回购

2019/09/20 17:51
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周一回购利率的飙升并不特别令人担忧,因为当时的背景和潜在补救措施的可用性。

周一,美国回购利率一度飙升,按某些指标衡量已升至8.5%。作为美国最重要的借贷机制之一(通过债务证券借贷来满足短期流动性需求),以及全球金融危机期间的一个特殊痛点,这种大幅增长迫使投资者考虑两个问题:第一,回购利率的迅速上升预示着什么;第二,美联储是否失去了对短期利率的控制。

回购利率的飙升似乎与三个明显的巧合事件有关:

  • 上周标售了约3,000亿美元国债,并于近期结算。
  • 上周末,企业从银行和货币市场基金中取出现金,按季度缴纳税款。
  • 为了满足报告要求,银行正将目标锁定在提高资本水平上,直至季度末。

综上所述,这些独立的力量显著降低了流动性,并增加了市场上可用的抵押品。除此之外,结构性力量已促使回购利率飙升——事实上,自金融危机以来已出现多次。最值得注意的是,美国最大的几家商业银行集中持有储备资本,造成了流动性的假象。因此,在某些情况下,中小型银行对短期流动性的巨大需求可能会对借款利率产生巨大影响。这一因素也有可能促成了周一的飙升。简而言之,创伤可能没有最初想象的那么严重。

最近回购利率的飙升几乎肯定损害了美联储的信誉——有人认为,联邦基金利率(FFR)与回购利率之间的息差不应该膨胀到如此之大的程度。不过,尽管美联储的声誉可能受损,但围绕其利率控制的担忧可能有些言过其实。

至少在理论上,控制回购利率完全在美联储的能力范围之内。超额准备金利率(IOER)是对超过准备金要求的余额支付的利率,它可以通过鼓励或抑制放贷活动来影响流动性水平。为了迫使IOER利率降低,美联储今年早些时候开始将其与FFR分离。因此,未来任何对FFR的降息都可能伴随着对IOER利率的更大幅度削减。

此外,持续的公开市场操作可能会恢复。周二,纽约联储(负责进行公开市场操作的银行)完成了一项15分钟、530亿美元的回购操作,向金融市场注入紧急流动性,并移除额外抵押品。按照这种衡量标准,美联储重启某种形式的量化宽松政策、继续向市场提供流动性的可能性似乎越来越大。

就目前情况来看,周一回购利率的飙升虽然令人震惊,但考虑到其时机和潜在补救措施的可用性,它并不特别令人担忧。如果息差持续扩大,或许是时候开始担忧了;但现在,不要害怕回购。

担保隔夜融资利率(SOFR)的每日变动*

日交易区间第99个百分位变化,12/31/2018 - 9/16/2019,%

资料来源:纽约联储,摩根大通资产管理公司。

*SOFR使短期国库券融资的一般成本的广泛衡量方法,根据国债GC回购交易,加上通过固定收益结算公司(FICC)交割对付款(DVP)回购服务结算的交易来计算。数据截止到2019年9月16日。

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