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回购利率飙升:低流动性的“尾巴”

2019/09/19 15:00
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对照中文英文原文
当流动性价格突然上涨,高收益不再是最高收益投资时,市场可能会变得有趣。

当流动性价格突然上涨,高收益不再是最高收益投资时,市场可能会变得有趣。

银行的“报告”日期是短期融资市场的已知拐点,通常在月末、季度末、当然还有全年结束时下跌。但周期性地,每月15号也是一个压力点。周一的情况就是如此,一直徘徊在2.21%左右的短期融资利率一度飙升至10%。

融资市场屈服于三重压力:

  • 公司应于9月15日缴纳公司税,导致逾350亿美元的货币市场基金出现大规模赎回。
  • 美国财政部一般帐户的现金余额增加了830亿美元,这减少了超额准备金,同时也减少了融资市场上可用的隔夜流动性的总供给。
  • 交易商还需要另外200亿美元资金,为近期美国国债发行的结算提供资金。

所有这些压力都不是异乎寻常或不可预见的,但它们加在一起产生了非同寻常的影响。

根源在于美联储较低的准备金

在我们看来,银行和经纪商-交易商可以从中介机构获得隔夜抵押贷款的回购市场,是金融市场健康状况的一个关键晴雨表。本周的事件表明,融资市场总体上越来越容易受到供应方面资金流大幅变化的影响,即使融资需求变化不大。

9月15日,由于许多机构需要资金,回购利率大幅攀升,远高于当时2.25%的联邦基金上限目标,一度触及5%。次日,对那些希望为机构抵押贷款头寸融资的投资者来说,现金回购市场的交易量高达10%。当天上午晚些时候,纽约联储承认了压力,并进行了10多年来的首次公开市场操作,向明显需要流动性的融资市场增加准备金。随后,在周三的会议之后,联邦公开市场委员会(FOMC)宣布将超额准备金利率下调0.3%至1.8%——比联邦基金利率下限高出5个基点——这为货币市场收益率的上限提供了一些缓解。然而,即使在这之后,融资成本仍然很高,这表明可能会考虑采取其他步骤,包括定期融资安排。

我们预计,随着融资需求和美国国债供应料在年底前增加,以及美联储的准备金水平可能进一步下降,这些融资压力事件将更加频繁。过去两年,随着美联储实施“量化紧缩”,其准备金已从2017年8月的2.3万亿美元降至1.4万亿美元。

与此同时,自2018年6月以来,银行持有的美国国债增加了一倍多,从1,000亿美元增至2,000多亿美元。根据美国投资公司协会的数据,这些资产来自货币市场基金,仅今年一年,这些基金的回购投资就增加了逾3000亿美元。尽管这种依赖提供了及时的资金来源,有助于抵消不断增长的需求,但如果货币市场基金出现资金外流,美国的融资市场将更加脆弱。

这对投资者意味着什么?

我们认为,到年底,投资者应做好准备,应对融资市场流动性不断恶化,以及这对整个金融市场的影响,尤其是杠杆策略和风险资产的潜在成本。尽管我们预计美联储将继续监测这些信号,并最终采取行动帮助缓解这些压力,但在周期性周期内,一些季节性和系统性因素可能会继续影响最终用户的融资水平(相对和绝对)。正如我们在去年第四季度以及本周所看到的,市场状况可能在几乎没有任何预警的情况下发生剧烈变化。

针对这些市场变化,PIMCO一直在积极评估和优化客户的投资组合,要么以较高的收益率投资资本,要么通过转向受影响较小的市场,将融资成本降至最低。从更广泛的投资角度来看,拥有过剩现金、能够向短期融资市场提供流动性的市场参与者可能会受益。未来几个月,收益率曲线前端和包括回购在内的短期现金市场,可能为规避风险的投资者提供有吸引力的机会。过去一个月,回购利率上升,加上收益率曲线反转,为投资者提供了相对较高的收入潜力和较低的波动性。正如过去几天所显示的,当前的市场流动性状况支持整体的防御性配置,但也可能为有能力利用这些配置的投资者提供机会。

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