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PIMCO:美联储最早在10月份宣布改变资产负债表政策

2019/09/24 13:25
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对照中文英文原文
美国经济疲软使其容易受到冲击。我们认为美联储今年将采取进一步的宽松政策作为回应。

不出所料,美联储的联邦公开市场委员会(FOMC)在9月会议上将联邦基金利率区间再下调25个基点,至1.75 - 2.00%,这是自美联储去年12月停止加息以来的第二次降息。然而,我们从周三的会议中看到了两个更大的收获。首先,美联储官员对合适的短期利率走势仍存在分歧;其次,美联储最早可能在10月份宣布改变目前的资产负债表政策。

尽管FOMC已经发表了意见,但我们仍然认为,目前有投票权的委员中,大多数人更愿意在未来几个月再次放松货币政策,而经济数据的进一步恶化最终会让更多委员加入进来。

分裂的委员会

周三公布的数据凸显出,该委员会在合适的短期政策路径上仍存在严重分歧。尽管所有委员都有可能下调2019年底利率水平的预期,但在适当增加多少宽松政策的问题上仍存在分歧。七名委员预计今年年底前将再次降息,而目前有五名委员倾向于保持利率不变。但或许最引人注目的是,在本周为期两天的会议上,五名与会者倾向于不降息。

根据以往的沟通,各委员似乎对进一步降息的相对成本和收益存在分歧。的确,在温和通胀和宽松政策空间有限的背景下,一些人认为,经济疲弱和政策不确定性的根源足以让他们采取更先发制人的措施来放松金融状况。不过,也有人认为,随着去年财政刺激的积极效应消退,劳动力市场趋于平稳,近期经济增长放缓的趋势与此前的预测相符。这些委员还认为,金融稳定风险足以令人担忧,需要加以抑制。

最终,我们认为,目前拥有投票权的联邦公开市场委员会(FOMC)多数委员更倾向于在未来几个月再次放松货币政策,如果经济数据进一步恶化,其他成员也会加入进来。尽管我们一致认为,财政刺激力度的减弱导致美国今年的经济增长放缓,但经济疲软可能也反映出全球经济周期性下滑以及美国贸易政策的溢出效应,这些政策扰乱了正常的贸易、库存和生产活动。我们认为,这种疲软导致近期劳动力市场失去动力,使经济容易受到冲击,并主张在今年晚些时候进一步放松。

融资市场的压力

尽管最近货币市场出现了严重压力,但美联储没有对当前的资产负债表政策做出任何调整,也没有宣布一项长期回购安排。相反,美联储主席鲍威尔强调了纽约联储本周采取的临时回购操作,此举旨在稳定货币市场收益率,并加强对指标隔夜无担保融资利率的控制。鲍威尔还暗示,最早可能在10月的会议上采取更长期的行动。

今年早些时候,我们估计,银行满足各种后危机监管要求的最低准备金水平(包括流动性覆盖率)在1万亿美元左右,但需要3000亿至4000亿美元的缓冲,以确保防范货币市场意外波动。目前准备金水平在1.4万亿- 1.5万亿美元之间,最近的货币市场波动和有效的联邦基金利率升高表明银行准备金要求可能有点大于最初想法或所需的“缓冲”可能更大。

权衡美联储的选择

如果是这种情况,美联储很可能会推进其计划,通过购买额外资产来遏制当前准备金的下降。在未来几个月,美联储将需要决定其持有资产的长期构成。美联储已经表示,相对于机构和机构抵押贷款支持证券(MBS),它更愿意持有美国国债。不过,联邦公开市场委员会尚未公布其国债到期构成的政策。

各种方法已经被提出,包括匹配未偿国债的加权平均期限或持有短期国债。平衡每种方法的各种收益和成本,我们认为美联储可能宣布前两个政策选项的组合,即美联储继续将到期资金投资于整个曲线上的美国国债和机构证券,通过较短期国债的购买管理准备金水平。

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