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美联储做对了什么,又做错了什么

2019/09/26 14:53
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对美联储有正当的批评,也有无效的批评。后一种观点的明显主导地位,会导致过于悲观的结论。

我看到一些有问题的评论。彭博社报道:

Hornbach在一份报告中写道,依赖回购操作并不能解决随着美国财政部重建收支平衡而导致准备金下降的问题。定期操作还将增加市场的不确定性,因为美联储可能随时停止购买,而随着准备金下降,其购买规模将不得不随着时间的推移而扩大。

是吗?美联储不会随意停止回购操作。是的,如果需要的话,他们将继续扩大购买规模。如果供应短缺持续下去,美联储将通过永久性的公开市场操作来增加准备金,而在危机爆发前,美联储的资产负债表扩张就像钟表一样毫无生机。类似地,彭博社也报道过:

“接下来的11天将是一场灾难,”Simons说。“如果你把回购价格再次走高的论点放在双方的立场上看,所有这些从市场中抽走现金的因素,要么是长期存在的问题,要么是未知的,但可能是长期存在的。”回购的理由何在?”

关于回购利率下降的论点有:1.)美联储将联邦基金目标利率下调25个基点、将IOER下调30个基点;2.) 美联储通过回购市场操作可以注入尽可能多的钱;3.) 美联储可以扩大资产负债表,如果他们需要。

美联储正在做正确的事情,使用他们专门为此目的设计的工具。在很大程度上,这是老式的中央银行。人们需要停止生活在上一次危机中。

这并不意味着美联储没有错。造成这种混乱的部分原因是,纽约联储并没有在第一天上午就处理好这件事。这次延误让人觉得这是某种紧急情况,而不是标准的操作程序。为什么纽约联储对不断变化的市场状况反应迟缓?事情就是这样!

也许,仅仅是也许,缓慢的反应是消除制度知识的结果。回想一下,纽约联储主席威廉姆斯今年早些时候对他的员工进行了改组。彭博社报道:

两名长期任职的官员的突然离职震动了工作人员,打击了士气,并在威廉姆斯执掌纽约联储第二年之际,引起了外界对他领导下的纽约联储领导层的关注。在华尔街,几周前他在一次演讲中无意中造成了市场的剧烈震荡(拓展阅读:《采取预防措施比等待灾难发生更好?》),问题再次浮出水面。

故事涉及至关重要的市场部门主管Simon Potter金融服务部门主管Richard Dzina。5月底,威廉姆斯突然解除了两人的职务。没有给出任何解释,但根据纽约联储的现任和前任雇员,以及那些与该行关系密切的人的说法,这些退出的性质,无论是出于过失还是故意,似乎都是一个警告:站队。

纽约联储扮演着重要角色。它是美联储在华尔街的耳目。作为唯一一家对利率决策拥有永久投票权的地区性银行,它在金融体系中有着巨大的影响力。威廉姆斯是一位广受尊敬的货币经济学家,曾执掌旧金山联储达七年之久,他的当选从一开始就令人侧目。传统上,金融行业背景被视为一项重要资质,而这正是他所缺乏的。

威廉姆斯在旧金山联储任职期间经常提到,他不愿过多关注市场的短期波动。他在7月18日的一次讲话中表示,"一旦出现经济困境的迹象",各国央行应迅速采取行动。

是的,也许某些市场的短期波动很重要。依我之见,金融记者在这里追逐的是错误的故事。这并不是说纽约联储在回购操作方面做得很好,而是为什么他们没有早点做好他们的工作。

我听到很多评论抱怨说,美联储主席鲍威尔没有控制美联储。人们猜测的证据是上次会议上的三个不同意见,这表明缺乏共识。

共识是被高估了。我怀疑鲍威尔也有同感。在回答《华尔街日报》记者Nick Timiraos的问题时,鲍威尔说:

从不同的角度来看,你是对的,有时候,在我在美联储的八年里,有很多次,方向是相对明确的,而且很容易匿名。这是一个艰难判断的时期,正如你所看到的,不同的观点。我真的认为这很健康。所以,我看到了拥有这些不同视角的好处,真的。

我认为鲍威尔并不担心达成共识,也不应该担心。想想现在的情况,我们清楚地知道谁的意见没有得到支持,因此我们不必花很多时间为谁的意见烦恼。我们还知道,联邦公开市场委员会制定政策不是为了让这些人高兴,也不是为了让他们投票而歪曲政策声明。没有人对他们施加压力,使他们同意这项共识。这不是一件坏事。我们可能正在制定更清晰的政策,因为它不必是一个委员会的典型产品,其根本目的是让委员会里的每个人都高兴。

我还听到评论说鲍威尔不是一个很好的沟通者,不仅仅是来自特朗普总统。所以在这一点上,当然,鲍威尔健谈、即兴的风格并不总是最适合这份工作。我们,包括我自己,会倾向于对错误的言论进行过多解读,主要是因为我们都担心自己站在了错误的一边,而没有人喜欢站在错误的一边。尽管如此,我认为,将本周的新闻发布会与上次新闻发布会进行公平比较,就会发现鲍威尔正在改变他的做法。本周,他似乎比过去更好地预测到了问题,而不是像“周期中期调整”这样的故事,迫使他回过头来重新审视自己。这是一场清晰、扎实的演出。

我认为唯一一个不太令人满意的答案来自《华盛顿邮报》的Heather Long:

你好,我是《华盛顿邮报》的Heather Long。主席先生,在您看来,美国的利率是否会比欧洲、日本和世界其他地区高得多?这种差异对美国经济或全球经济有风险吗?

美元是全球金融体系的重要组成部分。我的直觉是,美联储不能在不给整个体系带来压力的情况下,将利率定得高于世界其它地区。我认为美联储需要更多地考虑这个问题,至少这是我对鲍威尔回答的回应。

小结:对美联储有正当的批评,也有无效的批评。我担心,后一种观点的明显主导地位,会导致过于悲观的结论。

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