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理解回购市场的混乱

2019/09/24 16:31
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美元融资短缺上周冲击市场,一系列因素综合起来暴露出金融体系中现金不足,对隔夜融资利率构成严重上行压力。

美元融资短缺上周冲击市场,一系列因素综合起来暴露出金融体系中现金不足,对隔夜融资利率构成严重上行压力。虽然每个月末、季末、尤其是每年年末也会发生融资紧张,上周公司缴税的最后期限9月16日和美国财政部540亿美元的结算发生在一个准备金已经匮乏的环境。随着企业从货币市场基金和银行提取资金、向财政部缴纳税款,现金从金融市场和银行体系中流出。

从9月16日周一开始的资金紧缩导致隔夜回购协议水平飙升至8.5%,并导致平均有效联邦基金利率升至2.30%,高于当时美联储2.00%至2.25%的目标区间。

这种压力一直持续到周二,直到美联储采取行动,并通过与24家一级交易商进行回购操作,提供美元融资流动性,回购规模最高可达750亿美元。9月17日的第一次行动投放了530亿美元,随后的两次行动满足了800亿美元和830亿美元的强劲需求。

在这一行动之后,融资利率方面的压力明显减轻,市场也不再那么担心资金紧缩表明市场流动性存在更广泛的问题。9月20日星期五,为了确保季度末不会出现重大压力,纽约联储宣布,它将在本季度末至10月初进行隔夜和定期回购协议操作。

拓展阅读:《美联储近十年来首次启用正回购工具(附问答与点评)》《关于回购操作的声明》

自金融危机以来,《多德-弗兰克法案》和《巴塞尔协议III》等监管要求已经改变了全球具有系统重要性的银行(GSIBs)的行为,因为它们拨备了更高水平的准备金,现在仍坚持执行复杂的资本金要求。在美联储资产负债表正常化进程之后,美债的资金需求不断增加,这使得美联储很难决定采取何种途径来避免未来出现类似上周的情况。在短期内,美联储通过隔夜和定期回购协议增加准备金,可能会缓解市场对季度末出现重大融资问题的担忧。但随着年底的临近,美联储肯定会讨论一些选择,比如长期回购工具,或者通过直接购买美债来永久性增加准备金。

不过,我们预计美联储将明确表示,它选择使用的工具与货币政策方针的变化无关,而是与短期融资市场不断变化的技术条件有关。

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