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美联储可能暂停行动

2019/09/26 12:06
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对照中文英文原文
现在市场预计,到2020年底,美联储还将再降息至多3次。这太多了,美联储在再次采取行动之前,可能会暂停行动,以观察降息对经济的影响。
  • 美联储降息,但市场预期更多:正如预期的那样,美联储将联邦基金利率目标区间下调了25个基点,而现在市场预计,到2020年底,美联储将再降息多达3次。我们认为这太多了。在我们看来,美联储在再次采取行动之前,可能会暂停行动,以观察降息对经济的影响。
  • 回购市场的暂时压力:虽然流动性的突然不足及其对短期回购市场的影响不是一个新现象,但这次的规模大于近期的事件。我们认为,FOMC最早可能在今年11月恢复资产负债表的趋势增长。
  • 美国利率展望:我们将美联储目前的宽松政策视为周期中期调整,预计美国国债短期内将在交易区间内波动,未来6个月收益率上行空间有限。但如果经济增长比预期更具弹性,我们可能会看到收益率面临一些上行压力。
  • 投资启示:在久期方面,美国固定收益的利率久期敞口应受到限制。服务业、消费者和小企业的强劲表现,支持了更高的利率和美联储更加保守的观点。尽管如此,我们认识到美国国债作为避险环境中的对冲工具的好处。我们认为,固定收益投资者应在多个行业寻找机会,提高投资质量,并保持相对温和的风险立场。投资于资产支持证券、商业抵押贷款支持证券和住宅抵押贷款支持证券等证券化信贷领域,符合这种做法。

美联储降息,但未来行动将评估数据

不出所料,美联储在9月份的会议上将联邦基金利率目标区间下调了25个基点,至1.75% - 2.00%。这一政策决定是对全球经济增长放缓、贸易政策的不确定性挥之不去以及通胀压力减弱的回应。然而,尽管对出口疲软感到担忧,美联储的经济预测与6月份的上一次更新相比几乎没有变化:2020年GDP增长的中值预测保持在2.0%不变。

尽管美联储主席鲍威尔重申,联邦公开市场委员会(FOMC)将在未来”适当行动“以维持美国经济扩张,有迹象显示,委员会成员对未来联邦基金利率的适当水平存在越来越大的分歧。在FOMC委员对未来利率预测的“点图”中,7个委员预计2019年年底将再降息25个基点,5个委员预测不变,另外5个委员预测加息25个基点。FOMC会议后美国过债市场走势反映出投资者的"鹰派"反应,两年期国债收益率收高8个基点。

在我们看来,为了在2019年剩余时间里再次降息,FOMC需要看到的要么是疲弱的经济数据,要么是贸易冲突升级。联邦基金期货市场价格继续背离美联储的预期,暗示年底前再降息25个基点,2020年底前再降息两次。我们的预期与FOMC更接近,降息幅度将小于市场预测。

回购市场暂时承压

回购协议市场在9月16日当周承压,因公司季度纳税截止日期和财政部大量新发行的债券结算,导致融资需求和现金供应暂时不匹配。隔夜回购利率约为2.2%,由于借款人争相获得短期融资,利率一度高达10%。为了应对资金短缺,纽约联储通过临时公开市场操作向市场注入750亿美元现金,帮助缓解市场压力。回购利率很快回到2%的区间。虽然流动性的突然回落及其对短期回购市场的影响并不新鲜,但这次的规模大于近期的事件。这在一定程度上是由于美联储资产负债表和银行体系超额准备金的下降。鉴于美联储资产负债表最近的缩减,超额准备金已从2014年的2.5万亿美元降至目前的约1.5万亿美元。费城联储和纽约联储的经济学家估计,在FOMC目前管理有效联邦基金利率的下限系统下,根据银行间超额准备金的分布情况,所需的准备金供应可能在5,000亿美元至1.2万亿美元之间。最近货币市场的压力表明,所需的准备金供应略高于1.2万亿美元,FOMC最早可能在今年11月恢复资产负债表的趋势增长。

美国利率前景

我们认为,美联储目前的宽松政策是一种周期中调整,因为它是在全球不确定性上升的情况下对政策进行“微调”,而不是试图截断衰退中的经济环境。除非美国经济增长和劳动力市场前景恶化,以及贸易冲突进一步升级,否则美联储可能会暂停行动,以监测降息对经济的影响。美联储的点阵图显示,长期中性利率仍维持在2.5%。这表明对利率的偏好最终会更高,而不是更低。根据多数估值指标,美国10年期国债价格昂贵,而外部事件在近期美国国债收益率走低中扮演了重要角色。我们预计,美国国债短期内将在交易区间内波动,未来6个月的收益率预期涨幅有限。但如果经济增长比预期更具弹性,我们可能会看到收益率面临一些上行压力。

投资的影响

鉴于我们的前景和目前的市场估值,我们认为固定收益投资者在多个行业寻找机会、提高投资质量并保持相对温和的风险立场是合适的。在资产支持证券、商业抵押贷款支持证券和住宅抵押贷款支持证券等证券化信贷领域持有头寸,符合这种做法。考虑到估值、强有力的信贷保护、美国消费者关注的焦点,以及对全球增长风险敞口较低,这些行业尤其具有吸引力。在最近息差扩大之后,机构抵押贷款支持证券的吸引力也越来越大。在久期方面,我们认为,美国固定收益产品的利率久期敞口应受到限制。服务业、消费者和小企业的强劲表现,支持了美国利率上升和美联储更加保守的观点。尽管如此,我们认识到长期美国国债作为避险环境中的一种对冲工具的好处。

拓展阅读:罗素投资《美联储保险性降息,但市场想要更多》

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