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为什么股市能够摆脱利率上升的影响?

2019/09/29 10:30
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对照中文英文原文
利率上升并没有阻止股市上涨。贝莱德全球配置基金的投资组合经理Russ Koesterich解释了原因。

上周股市小幅走高:标普500指数上涨约1%,而小型股和价值型股本周表现尤为出色。股市走强不再是新闻,但有趣的是,即使利率飙升,股市也上涨了。

如果低利率支撑了股市的上涨,为什么高利率没有使其偏离轨道?原因很简单:在目前的水平上,适度加息并不会对股市估值构成威胁,尤其是如果加息是经济预期增强的结果。

非线性关系

传统观点认为,降息有利于股市。这是由基本经济理论得出的:贴现率越低,资产的价值就越高。长期来看,这种关系得到了数据的支持;当利率较低时,投资者通常会为股票支付更高的价格(以更高的市盈率形式)。尽管如此,有一个警告:当利率非常低时,这种关系就会破裂,就像十多年来的情况一样。

虽然使用债券收益率的简单线性回归解释了标普500指数市盈率30%左右的变化,但非线性模型表现得更好。当债券收益率降至4%或5%以下时,收益率与市盈率之间的关系就不那么线性了(见表1)。当这种情况发生时,就像2009年和2012年那样,低利率通常意味着估值较低。

由于上周利率的回升仍将收益率维持在历史低位,利率上升不应威胁到此次反弹。事实上,这实际上可能对某些市场构成支撑,尤其是金融类股。在一定程度上,利率上升是由更好的增长前景推动的,这也支持了更广泛的价值空间,正如上周所见。

两个问题

虽然名义上较高的利率不会对牛市构成生存威胁,但有两点需要注意。首先,如果较高的利率不是许多人设想的威胁,那么较低的利率可能并不像许多人希望的那样具有缓和作用。如果又一轮糟糕的数据导致利率再次下降,这对股票投资者来说可能不会是什么安慰。

最后一点,也可以说是更重要的一点:目前根本不清楚上周利率为何回升。没错,美国消费者数据是可靠的,有一些迹象表明,中国和美国都在寻求缓解贸易冲突。不幸的是,全球多数指标仍显示经济在走软。不管利率为何上升,也不管这对股市是好消息还是坏消息,利率可能不会回升很长时间。

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