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罗素投资全球市场展望:2019年第四季度

2019/09/30 16:38
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罗素投资对美国股市持低配观点,因估值过高,且围绕贸易冲突升级、财政刺激消退和收益率曲线反转的周期担忧。日元仍被低估,有避险吸引力。鉴于美元的逆周期走势,贸易冲突的解决可能会导致美元走软。

由于贸易紧张打压全球制造业,且美国国债收益率曲线反转发出警告,衰退风险正在上升。虽然我们目前持谨慎态度,但央行的宽松政策、贸易休战和中国的刺激措施可能会提振经济前景。

主要市场主题

进入第四季度,市场似乎陷入了一段是否达成协议的困局,贸易谈判——以及英国退欧——在一定程度上主导了形势。盈利增长乏力、商业信心下降和资本支出停滞。在美国随着劳动力市场开始出现放缓迹象之际,一项贸易协议似乎有必要重振支撑资产价格的基本面。

我们认为,贸易紧张局势的缓解似乎是可能的,即使只是暂时的。美国总统特朗普有明确的动机在明年大选前避免经济衰退。

总的来说,我们认为,更有可能的是,由于贸易冲突解决和政策刺激的结合,全球经济将在2020年复苏。不同结果的不对称性——熊市与有限的上涨——让我们保持谨慎,直到情况变得更加明朗。

我们相信,如果全球贸易紧张局势得到缓解,中国开始实施经济刺激,欧洲的前景将有所改善。根据我们的计算,欧元区股票接近公允价值,而核心政府债券长期价格昂贵。欧洲央行重启量化宽松政策,并将利率进一步下调至负值,不太可能提供多少经济刺激,因为我们认为,欧洲央行的政策已达到有效极限。

在英国,另一场公投后的漫长脱欧进程已成为我们新的基本情景。对于英国大盘股,由于英镑的下行风险,我们认为短期内可能会有一些上涨。然而,从长期来看,我们倾向于保持中立,受到周期担忧和既非正面也非负面情绪的驱动。对于英国国债,由于估值方面的担忧,我们的评级仍为负。

由于围绕贸易和地区增长的风险,亚太地区的央行正以降息作为回应,这应该会为未来提供一些支持。尽管澳洲联储的宽松货币政策提振了澳大利亚股市,但鉴于基本面疲弱,我们认为任何上行空间都是有限的。与此同时,亚洲新兴市场和日本股市的估值继续显得合理,甚至略具吸引力。

加拿大经济在全球增长环境恶劣的背景下发展良好,但国内稳定面临风险,预计2019年下半年加拿大经济将大幅放缓。围绕商业周期的这种不确定性,使我们对加拿大股市的前景保持中立。

经济指标

  • 美国供应管理协会(ISM) 8月制造业新订单分项指数降至47,显示美国制造业陷入衰退。然而,美国消费者继续表现出实力和韧性。
  • 中国经济也继续放缓,制造业受创,就业指标显示,就业增长放缓。
  • 美国国债收益率曲线仍然是反转的。如果贸易谈判失败,关税进一步提高,美国和全球经济很容易陷入衰退。
  • 全球的不确定性有可能产生一种自我实现的循环,在这种循环中,不断上升的悲观情绪会导致私营部门支出减少和失业率上升。这进而可能导致企业利润和股市下滑,并导致更深层次的悲观情绪。
  • 在欧洲,信贷增长和汽车生产触底回升的初步迹象,为乐观情绪提供了一些理由。然而,对新兴市场的出口相当于欧元区国内生产总值(GDP)的近10%,这意味着贸易冲突的进一步升级是一个重大风险。

资产观点

股票:大致中性至略低配

我们对美国股市持低配观点,因估值过高,且围绕贸易冲突升级、财政刺激消退和收益率曲线反转的周期担忧。我们对非美国发达市场股市基本上持中立态度:我们相信英国股票提供良好的价值,这从5%的股息收益率就可以看出。日本股市的估值看起来略显乐观,欧洲股市则持中性态度。我们认为,双方都应受益于中国最终出台的刺激政策,这将有助于提振出口需求。我们还喜欢新兴市场股票提供的价值。

固定收益:相对中性

我们认为政府债券普遍昂贵,美国国债的相对价值最有吸引力。截至8月中旬,全球发行的发达国家政府债券中约30%的收益率为负。高收益信贷的成本略高,而且面临企业利润增长放缓的风险。投资级信贷同样昂贵,与政府债券的息差略低于平均水平,平均评级质量有所下降。

货币:偏好日元

日元仍然是我们的首选货币。尽管今年出现了反弹,但日元仍被低估,如果贸易冲突升级,日元仍有避险吸引力。鉴于美元的逆周期走势,贸易冲突的解决可能会导致美元走软。

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