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降息之后,为什么美元没有贬值?

2019/09/29 13:29
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降息通常与货币贬值有关,但美元并非总是如此。决定美元价值的关键因素是美国与其他国家的增长差。从套利角度看,美元仍然具有吸引力,并且美元作为避险资产的地位保持不变。

关键点

  • 降息通常与货币贬值有关,但美元并非总是如此。
  • 决定美元价值的关键因素是美国与其他国家的增长差。
  • 从套利角度看,美元仍然具有吸引力,并且美元作为避险资产的地位保持不变。

尽管美国经济增速放缓,但今年迄今为止美元已被证明具有弹性。在我们最新的政策会议上,投资团队讨论了推动货币升值的动力。下面,投资组合经理,全球固定收益投资团队成员Quentin Fitzsimmons概述了我们认为投资者应注意的五个关键主题。

1. 降息并不总是会引发美元疲软

自全球金融危机以来,美联储在7月首次降息,随后在9月又降息。一些与会者认为,12月将进一步降息。降息通常与货币贬值有关,但美元并非总是如此。实际上,在最近的四个美国降息周期中,美元只是一次贬值(见图1)。考虑到这一点,因为预计美联储将降息来低配美元可能是一个危险的游戏。还有许多其他因素需要考虑。

图1 围绕降息周期的美元行为

美联储首次降息前后美元变动的百分比

截至2019年9月13日

资料来源:美元即期指数,普信投资。

2. 增长差异对美元的影响大于对美国自身的影响

尽管美国经济增速放缓,但今年美元仍然坚挺。这是因为美国经济相对于其他国家的表现对货币的影响大于美国本身的增长,而在2019年迄今,欧洲增长令人失望的程度超过了美国的增长。例如,意大利的经济在第二季度停滞,而英国在截至6月的三个月中经历了萎缩。也许更重要的是,在欧洲最大的经济体德国,由于贸易紧张局势对出口需求造成压力,制造业正在陷入衰退。除非两个主要经济体之间的差异逆转,否则很难看到美元兑欧元将如何大幅贬值。

3. 从套息角度看,美元仍然具有吸引力

在发达的市场空间中,投资者可以赚取美元最高套息率之一。即使美联储在7月和9月再次降息,从套息角度来看,美元仍可能在一段时间内保持吸引力,因为美国的利率远高于日本和瑞士等负利率的地区。就是说,考虑到对冲成本,以美元为基础的资产对外国投资者的吸引力可能会降低。从表面上看,例如,美国10年期国债似乎比10年期德国国债更具吸引力,但如果考虑到美元对欧元的对冲成本,这种收益优势实际上就消失了。

4. 关税和贸易战造成外汇波动,而不是方向

关税对货币的影响很难评估。虽然贸易保护主义应该支持当地经济,但有效的市场只会消除关税对贸易条件的影响,有时会鼓励被保护国的货币实际升值。确实,这可能是特朗普总统战略的意外结果。经过一轮特别艰难的关税谈判之后,人民币兑美元汇率跌至十多年来的最低水平,但兑其他一揽子其他货币的价值却保持相对不变。在这种背景下,预计外汇会出现波动,而从中受益的最好方法可能是使用外汇期权。

5. 美元的避险地位保持不变

在压力时期,投资者涌向美元,这种趋势似乎不太可能很快改变。美元是在这种低收益环境中流动性最终涌入的地方。由于美国货币市场基金中停放的现金现在变得更具吸引力,美国国债曲线的反转趋势加剧。尽管由于不确定性增加,瑞士法郎和日元今年以来一直表现良好,但美元仍然是寻求安全性的投资者的主要考虑因素。这不太可能改变。

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