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收益率曲线:这次会有所不同吗?

2019/10/11 10:26
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在最近的收益率曲线反转之前,两个传统的经济衰退先行指标并没有下降,但住房营建许可数量早在9个月前就下降了。

经济周期中最有力的事实之一是,至少自1960年以来,每次收益率曲线反转的两年内,美国发生了经济衰退。当较短期债券的收益率超过较长期债券的收益率时,就会出现这种现象,而这被广泛认为是美国经济衰退的最佳先行指标之一。它的预测能力已促使金融和经济界密切关注反转。

收益率曲线的负值区域

从6月份开始,10年期和3个月期美国国债的月度利差变为负值,尽管自7月份以来,联邦基金利率最近的目标区间下调总计50个基点,但月度利差仍未回到通常的正区间。

收益率曲线反转分析

在2018年10月,我们预测收益率曲线将在2019年的夏天出现反转。通过对历史数据的分析,我们发现了美国经济衰退的两个主要指标:

  • 制造业就业增长率
  • 建筑业就业增长率

我们还使用了关于对未来住房活动和收益率曲线的预期,发现更紧密和更强大的联系。

拓展阅读:《收益率曲线逆转和衰退:寻找领先指标》

关于更多收益率曲线变化与衰退的相关解读,请参阅智堡往期文章《收益率曲线的变化意味着美国经济即将陷入衰退?》、 《别忽视收益率曲线:美国2020年进入衰退?》、《什么是收益率曲线?它为什么重要?》

重新进行收益率曲线分析

随着新的发展,我们重新审视这些先行指标和收益率曲线的趋势。我们进行了分析,以确定在收益率曲线反转之前房地产市场的趋势。

下图显示的是建筑业就业(蓝色)、制造业就业(红色)和住房营建许可数(绿色)的同比变化百分比。此外,我们绘制了10年期和3个月期国债的收益率差(橙色)。

在这种收益率曲线反转之前,传统的衰退先行指标——建筑业就业和制造业就业——的增长率虽然放缓,但并没有下降。然而,在收益率曲线反转前9个月,住房市场预期(住房营建批准数 )开始下降。这幅图似乎表明,收益率曲线的利差缩小,与住房营建批准数的变化率的下降,几乎是同时的。

房地产周期与衰退

这一收益率曲线反转的最新实例为以下理论提供了进一步的经验证据:住房周期能够预测衰退,而且住房预期往往领先于收益率曲线反转。与之前的情况相比,在最近的收益率曲线反转之前,住房预期大幅下降,而在反转前后,建筑和制造业部门都显示出一些疲软迹象。

尽管从历史角度看,当前的其他一些宏观经济数据(如失业率、通胀和消费者支出水平)是可靠的,但数据表明,在相对较近的将来,情况可能会恶化。

鉴于充足的历史证据,这似乎是衰退前收益率曲线反转的经典情景。没有一个领先指标清楚地表明,这次可能会有所不同。

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