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收益率曲线反转对其他国家衰退的预测效果如何?

2019/10/14 11:58
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对照中文英文原文
收益率曲线反转可以很好地预测大国未来的衰退,尤其是在考虑了通胀和住宅投资的变化之后。

当长期证券的收益率低于短期证券时,收益率曲线就会反转。从历史上看,它在预测美国经济衰退方面被证明是有用的。

之前的一篇文章中,我们研究了加拿大、法国、德国、意大利和美国的收益率曲线。看看在其他发达国家,反转是否先于经济衰退。通过图形分析,我们认为除了美国之外,收益率曲线反转也是许多国家经济衰退的良好信号。

在本文中,我们使用收益率曲线、每个国家的住宅投资和通货膨胀率,加上美国,来估计衰退概率的统计模型。

收益率曲线和衰退模型

我们的衰退概率模型采用以下形式:

Pt = F(α + βYieldCurvet-4 + δCPIt-4 + ρRIt‑4)

  • Pt 是一个二元衰退指标,在衰退期间为1,否则为0。
  • F是正态分布的累积分布函数(详见下文)。
  • YieldCurvet-4是收益率曲线的利差,在这里,是给定国家10年期政府债券的收益率减去3个月期政府债券的收益率。
  • CPIt-4是消费者价格指数(CPI)的季度变化百分比,是通货膨胀的估计指标。
  • RIt‑4是住宅投资的季度变化百分比。

所有的预测变量都滞后了四个季度。也就是说,方程右边的所有变量使用的值都比Pt的值滞后一年。我们之所以滞后这些变量,是因为如今收益率曲线的反转通常并不意味着现在就会出现衰退,而是意味着未来某个时候会出现衰退。

收益率曲线模型结果

我们的模型——使用收益率曲线利差、通胀变化和住宅投资变化来预测衰退——对美国和德国的效果最好。这两个国家在经济衰退前都出现了衰退概率的激增,而且几乎没有误报(即衰退概率峰值不在衰退前)。

该模型在加拿大、法国和英国似乎很有用,但给出的信号不太一致,而且包含了更多的误报。例如,1973年加拿大出现经济衰退的概率大幅上升,但该国在接下来的7年里没有进入衰退。英国也是如此,在1997年出现了概率激增,但直到十多年后才出现衰退。

在法国,整个时间序列的概率更不稳定,一些峰值出现在衰退之前,另一些在衰退开始期间或之后(如2007-09年和2011-12年的衰退),尽管预测概率的大小与其他国家的模型相比变化不大。

这种模型在意大利的效果不太好,因为衰退的概率在其第一和第二次衰退期间都很低,尽管它在上一次经济衰退之前有所上升。

结论

这些结果表明,收益率曲线反转可以很好地预测我们所研究的大多数国家未来的衰退,特别是当我们将通胀和住宅投资的变化纳入模型之后。然而,收益率曲线反转在一些国家比其他国家的预测效果仍然更好。

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