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美国石油产量会上升吗?

2019/10/10 17:52
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如果未来几周油价进一步攀升,政策制定者、消费者和市场参与者可能会怀疑,美国页岩勘探和生产公司是否会以提高石油产量作为回应。

由于供应中断和地缘政治风险增加,油价上涨,但这在短期内不太可能导致美国石油产量大幅增加。不过,根据对市场状况的分析,页岩油生产商将从对冲和收入机会中获益。


9月14日,沙特阿拉伯Abqaiq原油加工设施和Khurais油田遭受袭击后,基准布伦特原油价格在海外市场飙升了19%。自那以来,油价一直在回落,但交易员现在对可能推高油价的紧张局势升级保持警惕。

如果未来几周油价进一步攀升,政策制定者、消费者和市场参与者可能会怀疑,美国页岩勘探和生产公司是否会以提高石油产量作为回应。与页岩气运营商的对话和现有的研究表明,简单的答案是“不”。

过去一年,投资者的需求迫使勘探与生产行业将重点放在回报上,而非产量增长上。如果年底前油价上涨成为现实,那么页岩气公司就有机会对冲2020年的产量(锁定更高的价格),提前实现自由现金流目标,而不是提高产量目标。

由于油价前景走强,一些私营石油生产商未来几个月可能会加大开采量,但近期油价上涨对美国石油产量增长的总体影响应该是微乎其微的。

套期保值环境改善

大多数石油生产国通过对冲来保护自己免受低油价的风险。虽然有几种策略,但最简单的套期保值发生在当石油生产商确认期货市场(也称为期货曲线)的价格时,生产商认为该价格超过了可能发生的价格。生产商通过今天出售期货合约来对冲,以“锁定”未来某个特定日期可能更高的价格。

截至第二季末,美国石油生产商的远期对冲合约较上年同期水准减少25%。总部位于休斯顿的能源投资银行Tudor, Pickering & Holt估计,2020年只有8%的产量是由大型勘探和生产企业(市值超过100亿美元的企业)进行对冲。

根据第二季度的盈利电话会议和投资者报告,大多数页岩油公司都要求基准WTI原油价格在每桶50美元至55美元之间,才能在2020年实现盈利,即实现正的自由现金流。如果市场开始对明年恶化的经济环境进行定价(在此期间,WTI价格可能会低于这一区间),那么在2020年锁定这一区间将变得至关重要。

在2019年第三季度的大部分时间里,问题是2020年的期货曲线只短暂突破了50美元至55美元的区间。随着9月中旬油价的飙升,页岩气公司获得了为明年对冲风险的另一个机会。根据与页岩气公司的讨论,许多勘探开发公司似乎就是这么做的(图1)。

如果页岩气企业能够通过55 - 65美元的对冲,来保护2020年的产量和现金流目标,那么就可以为目前预计美国页岩气产量在截至2020年12月的财年中每天增长约60万桶的供应预测设定一个下限。如果价格大幅下跌,对冲措施将阻止支出削减,并降低一些公司的生产目标。

增加现金流

自2017年底以来,勘探开发行业已转向以回报为中心的商业模式,强调资本自律,而不是加速产量增长。在此之前,即使页岩气公司的支出超过了现金流,投资者也会因为它们增加了产量而给予奖励。投资者现在要求勘探开发公司表现出更多的支出克制,并产生正的自由现金流;产量增长不像以前那样是优先考虑的事情。

面对如果油价飙升将如何应对的问题,过去一年多数勘探开发管理团队表示,他们不会增加支出或提高产量目标,而是更愿意获得更高的收入。

这可能是大多数大型上市页岩气公司的反应;投资者会惩罚大多数宣布增加支出的公司。更高的收入可能将用于偿还债务,并通过支付(或增加)股息和股票回购向投资者返还资金。

假设页岩气公司持有更大的对冲组合,油价在年底前一路攀升,那么到2020年,在自由现金流的基础上,大多数公司的处境应该会比此前预期的要好。此外,随着页岩气公司提高派息,要兑现这些承诺,就需要更稳定、更不易受油价波动影响的现金流。激进的对冲有助于实现这一目标。

规模较小的运营商进行更多的钻探

尽管大型勘探开发公司面临投资者压力,但一些小型和私营公司更有可能通过提高产量目标来应对价格上涨。它们不受公开股票市场的约束,将石油储备作为获得信贷的抵押品;这迫使许多公司通过产量实现增长,这是页岩油运营商的传统做法。

其中一些公司可能将价格上涨(如果持续下去)视为提高产量的机会。然而,它们对美国供应的贡献在未来几年将会下降,因为它们通常拥有较少的面积,而且与典型的大型运营商相比,它们的资金更加有限(见图2)。

即使一些公司决定增加钻探支出,也需要几个月的时间才能对供应产生影响。根据与页岩气运营商的交谈,二叠纪盆地的水平井从钻井开始到投产平均需要4到6个月的时间。一个尚未完成的油井可能需要一到三个月的时间才能投入生产。

而且,如果不相信在可预见的未来油价将继续上涨,没有哪家公司会加快支出和生产活动。考虑到只有少数生产商会在油价上涨的情况下维持较高的生产活动水平,而且钻探和生产之间存在固有的滞后,美国供应对更多供应中断和油价上涨的反应至少在未来两个季度不会出现。

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