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原油与能源类股的关系正在下滑吗?

2019/10/10 14:55
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对照中文英文原文
能源类股的市场情绪已明显转为负面,今年迄今为止,能源类股的资金流出规模大于投资规模。尽管在2013年,能源板块还曾是标普500指数成份股的10%,但如今该板块的权重已不到5%。能源几乎被人遗忘,即使业绩出现好转,也不足以吸引投资者重返这个市场的小小角落。

通常,美国能源行业的交易与油价同步。该行业主要由埃克森(Exxon)和雪佛龙(Chevron)等家喻户晓的公司组成,从事勘探和生产。他们被称为“上游”生产者。这些公司的利润率与油价密切相关,因此我们预计市场会相互沟通。

然而,在过去三年里,我们目睹了这种关系的破裂。自2016年第一季度触底以来,油价已上涨了21美元/桶,但能源类股的表现却比美国主要股指标普500指数每年低12%。

这里存在明显的脱节,而下图所示的这种不断扩大的差距,吸引了多资产投资团队本月的注意。

能源板块相对于石油板块的表现不佳表明,未来能源板块有可能“迎头赶上”,尽管这一点无法保证。这样的交易可信吗?

发生了什么?

作为一种商品,石油的价格主要是由供求关系决定的。对全球经济增长乏力和供应过剩的担忧,已成为令人担忧的头条新闻,尤其是有关伊朗制裁和中东紧张局势的报道。它们共同推动了油价的波动——最近一次是进入正区间。然而,能源板块的股票继续表现不佳。

与过去不同的是,能源类股在油价上涨时的涨幅小于在油价下跌时的跌幅。简而言之,股市似乎不相信油价的可持续性。

这一反常现象在过去几个月里明显显现出来。今年5月和6月,五艘油轮在阿曼湾遭到袭击。作为对石油供应的突然负面冲击,这应该会提振石油和能源类股的价格,但后者的表现比美国市场低3%。

今年9月,无人机对沙特阿拉伯的主要石油加工厂发动了突然袭击,我们再次看到紧张局势进一步升级。

能源类股反应强烈,但没有持续上涨;几周后,该行业回落到攻击前的水平以下。

后果如何?

能源板块目前的估值创历史新低。衡量估值的一个指标是市净率。计算方法是用公司的股价除以每股账面价值,每股账面价值的定义是总资产减去负债。

目前,整个能源行业的市净率处于30年历史中最低的1%。

然而,企业盈利疲弱,同比增长疲弱,证明这些估值几乎触底是合理的。盈利改善的可能性并不大,投资者希望为预期良好的盈利买单。

这意味着能源类股的市场情绪已明显转为负面,今年迄今为止,能源类股的资金流出规模大于投资规模。尽管在2013年,能源板块还曾是标普500指数成份股的10%,但如今该板块的权重已不到5%。能源几乎被人遗忘,即使业绩出现好转,也不足以吸引投资者重返这个市场的小小角落。

如何解释?

能源需要在经济周期中出现强劲的回升,才能表现出众。正在进行的贸易战对全球需求产生了重大影响,而在供应方面,今年的地缘政治风险主要局限于中东地区。因此,它们不太可能对全球活动产生有意义或持久的影响。

持续的贸易紧张局势进一步解释了股票投资者的悲观前景。目前,市场正面临贸易紧张、美国收益率曲线发出的衰退信号、以及英国无序退欧可能对欧元区造成的破坏等不利因素。总而言之,这会拖累全球经济增长,进而影响需求。

该行业面临着向下一代能源解决方案过渡的严重阻力。在规模经济和技术进步的推动下,可再生能源的成本预计将下降,这将带来竞争压力。

投资影响

施罗德多元化资产管理团队目前对能源类股持中立态度。我们承认,估值是令人信服的,但认为该行业缺乏业绩持续上升的催化剂。除非我们看到周期性数据出现转机,否则能源行业无法实现这一目标。

目前我们有足够的耐心,但当数据转向时,能源可能是一个很好的机会。

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