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消费者仍然是增长的引擎

2019/10/10 16:28
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美国消费者再一次让全球经济走出了深渊。贝莱德全球配置基金的投资组合经理Russ Koesterich讨论了原因。

8月份加剧了人们长期以来对经济复苏的担忧:增长不足。尽管经济数据已开始企稳,但全球经济,尤其是制造业,仍然脆弱。然而,美国家庭部门似乎正第无数次将全球经济拉出深渊。好消息是,这种情况可能会持续下去。

是什么让美国消费者保持活力?有5个因素:

  • 可靠的收入增长。平均时薪同比增长3.2%。尽管以过去经济复苏的标准衡量,这是温和的,但工资增长目前处于周期高点,轻松领先于通胀。加速的工资增长,稳定的就业机会和温和的通货膨胀意味着总实际可支配收入增长了近3%。
  • 低利率。虽然低利率并没有带来我们在前几个周期中看到的那种住房或再融资热潮,但它们总体上支持了消费者,尤其是住房。近几个月房屋销售加速,这是整体经济的重要推动力。
  • 更高的储蓄。与过去10年不同,美国消费者表现出了不同寻常的克制。家庭储蓄率处于6.2%的健康水平,大约是2005年低点的三倍。
  • 家庭富裕。较高的储蓄加上异常漫长的牛市,已将美国家庭财富推高至逾113万亿美元的创纪录高位。目前的水平大约比上次衰退时高出60%。
  • 更低和更可持续的债务水平。与上一个周期相比,或许最大的不同在于:消费者的负债减少了。在金融危机前夕,消费者正与创纪录的债务水平作斗争(见图1)。今天,家庭债务还不到收入的100%。不仅债务水平下降,而且由于利率处于历史低位,偿债成本也接近历史低点。

健康的消费者,健康的利润

强劲的消费者,加上无情的成本削减和转向更有利可图的服务,已使非必需消费品公司的利润率达到创纪录水平。尽管一些行业,尤其是百货商店和部分特色零售商店,处境艰难,但整个行业的健康状况异常良好。非必需消费品行业的净资产收益率(ROE)为28%,在盈利能力方面仅次于科技行业。

以上这些都不表明美国消费者是刀枪不入的。总体数据掩盖了家庭收入的显著差异,这是贫富差距扩大的结果。鉴于中低收入家庭持有的财富更少、债务更多,这可能意味着他们的消费倾向低于总体数据所显示的水平。尽管如此,最近的数据表明,一些最好的收入增长集中在低收入家庭。所有这些都表明,再一次,做空美国消费品可能是个错误。

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