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WeWork IPO的炒作与现实

2019/10/17 14:46
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WeWork IPO计划的撤回引发了一个有趣的问题:科技公司是否再次被过度炒作了?GAM投资的Mark Hawtin研究了最近科技领域一连串令人失望的IPO,并考虑了非理性资本主义浪潮是否即将结束。

WeWork未能上市是常识战胜炒作的重大胜利。一段时间以来,我们一直在说,试图将500多亿美元的价格标签钉在一个几乎没有可定义的技术利益的办公室共享业务是不可能的。与很多炒作周期一样,非常可靠的投资者的支持——软银和摩根大通的Jamie Dimon,以及一系列明星投行——对该业务产生了一种吸引力,使其IPO的尝试能够走得那么远。事实证明,上市失败对投资界来说是一件幸运的事,因为该公司的估值在短短几周内就从吹嘘的600 - 900亿美元降至不到150亿美元。我们认为,Wework更有可能申请破产,而不是把自己改造成对投资者有重大价值的公司。该公司资产负债表的负债侧有350亿美元的非常长的不可转让的租赁,由资产方面的短期租户提供的很少的长期收入来源作为保证。实际上,任何经济放缓或衰退的迹象,都可能给许多刚起步的租户带来灾难——对弱者的自然淘汰。在我们看来,前景是真正黯淡,这不仅扩展至在早期融资中支付过高价格的投资者,还包括期待独角兽财富的15000名员工,他们不但不可能看到财富,还可能在成本削减中失去工作。

WeWork的例子支持了一个更大的问题,即科技类大盘股的IPO市场将会发生什么。我们认为WeWork将成为连接私人市场和公共市场的桥梁上的一个关键时刻。公开市场通常不会容忍出现巨额亏损的企业——风险太大,炒作太多。最近优步(Uber)和Lyft的IPO就说明了这一点,它们的股价已经出现了下跌的迹象,原因是它们落入了破坏性的商业模式的阵营,这种模式尚未找到实现盈利的正确模式。根据最近的结果,优步每季度亏损约10亿美元(相当于每年亏损40亿美元),支持这一亏损所需的(不合理的?)资本是巨大的——因此需要最终进入公开市场。利用Gartner的炒作周期作为所有颠覆性投资主题的晴雨表,我们认为,共享出行处于从膨胀预期的顶峰到幻梦破灭的低谷的下行趋势。在这一点上,商业模式可能存在缺陷,需要大量(不合理的)资本来为网络建设提供资金,然后需要将这笔资金用于激励司机和乘客加入并利用这个平台。有一种情况表明,这种模式只有在降低驾驶员成本(可能是通过使用自动驾驶汽车)的情况下,才能真正解决问题。但如果是这种情况,那么我们认为,共享出行的短期前景似乎不容乐观。

这种冲击效应延伸到了更普遍的估值,因此,许多独角兽IPO在市场价格波动后表现不佳,我们并不感到意外。比如,健身器材和订阅公司Peloton真的值80亿美元吗?同样,Pinterest也有诱人的小众商业潜力,但150亿美元是否公允?

最后的结局是,由于全球经济增长放缓,这波廉价而非理性的资本潮可能即将结束。这可能会在整个体系中得到支持,从公开市场准备支付的价格开始,并压低私人市场早些时候的一轮融资价格。繁荣可能会减弱……

我们都是人,不管我们获得了多少经验,都很容易被炒作冲昏头脑。市场上有这样一种说法:对于熊市来说,没有什么价格是太低的,对于牛市来说,没有什么价格是太高的——即使是最老练的投资者也会一次又一次地陷入这种境地。正如约翰•邓普顿爵士(Sir John Templeton)所说,投资中最危险的四个词是“这次不同了”。看起来,心理学甚至驱使最专业的投资者去支持这些颠覆性的企业。但在我们看来,这是疯狂的,永远不会有好结果。

在我们看来,WeWork几乎可以肯定是一种催化剂,它将缩小这部分市场的泡沫。这种繁荣在以技术为主导的市场中很常见,这也是为什么通过现金流贴现模型关注内在价值有助于站稳脚跟的原因。它还允许一个框架来识别技术领域的赢家和输家,从而从长期和短期投资的角度创造有趣的机会。鉴于10年的牛市已接近尾声,而市场某些领域的非理性也已暴露出来,我们认为,利用科技领域中理性与非理性、赢家与输家之间的两极分化,能够带来诱人的投资回报。

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