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经济放缓时的投资组合

2019/10/23 17:45
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最近的数据显示经济在放缓,但没有衰退。贝莱德全球配置基金的投资组合经理Russ Koesterich讨论了如何在这种环境下配置投资组合。

尽管最近美国的调查数据有所减弱,但经济衰退并非迫在眉睫。9月份的ISM制造业和非制造业调查发出了一个明确的信号:经济继续减速。

现在投资者面临的问题是如何最好地保护他们的投资组合?

放缓不仅体现在经济数据上,也体现在预期上,包括显性和隐性的预期。自去年11月达到峰值以来,经济学家对2020年GDP的预期下降了约0.30%。除了经济学家的预测,投资者可以简单地看看债券市场的表现。自7月中旬以来,美国长期利率已经下降了50个基点。

增长放缓,波动性上升

随着增长预期放缓,波动性上升。以波动率指数(VIX)衡量,7月份的平均波动率为13,但在过去两个月升至17.5。

当经济增长放缓时,你应该预期波动性会适度上升。较宽松的金融状况限制了波动性,使其不会远高于20,但经济增长放缓通常会导致波动性小幅上升。

如果对经济增长放缓和经济衰退的担忧正在引发投资者的担忧,那么多资产组合的策略是相当直接的:重点关注美国国债,在实际或经通胀调整后的低利率范围内,买入一些黄金。

股票怎么样?

尽管下意识的反应可能是干脆放弃股票,但在非衰退性放缓时期,股票仍能产生可观的回报。挑战在于选择正确的类型。

看看过去12个月,这段时期的特点是增长预期下降,美国表现最好的股票类型是低波动性,而质量型股票则远远落后。价值型股票下跌了约8%,远低于其他风格因子。

这种模式与危机后的常态一致。自2010年以来,当ISM调查数据低于50且呈下跌趋势时,美国价值型股票的表现普遍逊于大盘(见图1)。在这些时期,低波动性股票的表现一般都好于市场,平均每月涨幅近2%。

从某种意义上说,这似乎违反直觉。廉价的估值难道不应该在经济低迷时期提供保护吗?这种推理的问题是:当增长放缓时,价值更难评估。在这种情况下,盈利(P/E中的“E”)变得不确定,特别是对于周期性更强的公司。相反,投资者更青睐那些波动性较小、质量较高的公司。

需要明确的是,疲弱且不断下滑的ISM不一定会导致衰退。事实上,自经济开始复苏以来,ISM指数已12次跌破50,但没有一次以衰退告终。尽管如此,即便没有正式的衰退,经济增长放缓也表明,投资者对波动性更小、质量更高的公司的投资比重更大。至于价值型股票,最佳入场时机是在底部。不幸的是,我们现在还不没有到。

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