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美联储再次降息,接下来是暂停吗?

2019/10/31 09:58
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美国10年期国债收益率在消息公布前后几分钟内走高,推动收益率重新定价的最大意外因素是前瞻指引的软化。自6月以来,美联储一直表示将采取适当行动维持经济扩张。这一行被删除了,取而代之的是更温和的措辞,简单地说,委员会将评估利率的适当路径。

美联储连续第三次降息,将基准利率下调至1.50%至1.75%的目标区间。目前的宽松周期为75个基点,与美联储在1995年和1998年类似经济放缓时提供的保险程度相当。下调隔夜利率也有效地扭转了美国国债收益率曲线的整体走势,并增强了美联储的信心,使其相信其货币政策立场确实是宽松的,即使在考虑到贸易冲突的不利因素时也是如此。

美国10年期国债收益率在消息公布前后几分钟内走高。推动收益率重新定价的最大意外因素是前瞻指引的软化。自6月以来,美联储一直表示将采取适当行动维持经济扩张。这一行被删除了,取而代之的是更温和的措辞,简单地说,委员会将评估利率的适当路径。

换句话说,联邦公开市场委员会(FOMC)认为,它的三次降息现在足以抵御贸易冲突带来的下行风险。今后采取进一步行动的障碍要大得多。

接下来是长时间的暂停吗?

我们的基准是,美联储将在7月、9月和10月降息,然后长时间暂停。如果有什么不同的话,那就是基线预测被今天的事态发展所强化了。当我们考虑围绕这一观点的风险时,在我们看来仍然存在一种不对称,即美联储更有可能在2020年底之前降息,而不是加息。这种想法是由两个关键的见解驱动的:

  • 首先,通胀预期低于美联储2%的中期物价稳定目标。例如,下图中的灰色线显示,在通胀保值债券(TIPS)定价中嵌入的5年、5年远期通胀预期仅为1.7%。我们和美联储希望看到通货膨胀保值债券的价格接近2.25%,从而对将个人消费支出(PCE)通胀控制在2%的目标更有信心。此外,美国消费者的通胀预期最近降至历史低点(橙色线)。在经济周期后期降息的代价通常是可能导致通货膨胀过度。然而,现在多一点的通货膨胀实际上是一个受欢迎的发展。在我们看来,这使得美联储倾向于在前景风险再次加剧时降息。

数据来源:汤森路透Datastream,罗素投资。截至2019年10月29日的数据。

  • 其次,在我们看来,全球商业周期的风险平衡仍略微向下倾斜。在美国和大多数发达市场,制造业活动已降至衰退水平。尽管9月和10月的一些高频制造业数据显示经济暂时企稳于疲弱水平,但疲弱本身将是政策制定者关注的问题。此外,服务业和美国劳动力市场(通常滞后于制造业一个月或更长时间)仍显示出可能进一步放缓的迹象。健康的就业增长和强劲的工资增长支撑着美国消费者。如果劳动力市场放缓,危及经济扩张,那么进一步降息可能是合理的。

资料来源:劳工统计局,罗素投资。截至2019年10月30日的数据。企业调查就业跟踪是一个自定义的综合指标,基于Markit、美国供应管理协会(Institute for Supply Management)和美联储的基础数据。

要点

考虑到这些对前景的风险,当前市场对短期利率走势的定价(即2020年底前再降息一次)对我们来说大体合适,尽管我们的基准是美联储维持利率不变。随着扩张进入第11个年头,我们仍然认为政府债券在多元资产组合中扮演着重要的多元化角色。

未来一年,要想消除笼罩在企业部门头上的不确定性阴云,并重新加速全球基本面和风险市场,关键是要有更多证据表明双方在达成协议方面取得了进展,重要的是最终取消关税。

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