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美联储副主席演讲:美国、日本和全球经济

2019/11/06 14:54
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美联储副主席Clarida提到,货币政策并不在预先设定的轨道上,将监控政策行动的效果以及其他与前景相关的信息,在未来的每次会议上评估联邦基金利率目标区间的适当路径。

美联储副主席Clarida在纽约的日本协会的演讲。

日本是美国重要的经济伙伴,我们的经济通过商品和服务贸易以及影响利率和金融市场其他方面的资本流动联系在一起。通过这些渠道,日本的发展可以影响美国的经济状况,反之亦然。

更广泛地说,除了双边联系之外,美国和日本的经济状况与全球经济发展密切相关,今天我将讨论与两国经济前景相关的几个全球因素。首先,我将回顾一下当前的美国经济前景,以及我们在美联储监控的美国经济前景中的一些关键全球风险。接下来,我将详细阐述全球因素影响美国国内经济状况的渠道,在某些情况下,也包括日本。最后,我想谈谈我们最新的货币政策决定。

美国前景

从许多指标来看,美国经济状况良好。目前的经济扩张已经进入第11个年头,是有记录以来持续时间最长的一次,经济继续以温和的步伐向前发展,过去一年的实际国内生产总值(GDP)增长率为2%,最近一个季度的增长率为1.9%。家庭消费的持续强劲支撑了经济增长,而繁荣的劳动力市场又反过来支撑了经济增长。失业率接近半个世纪以来的最低水平,实际工资正在上涨,先前离开劳动大军的工人正在重返工作岗位。没有迹象表明,成本推动的压力正在对物价通胀施加过度的上行压力,在我看来,对自然失业率的合理估计从略高于4%演变到目前的水平。截至9月的12个月中,核心个人消费支出(PCE)通胀率为1.7%,仍然温和,整体通胀率目前为1.3%,今年可能会略低于2%的目标。在我看来,物价稳定要求通胀预期和实际通胀保持稳定,并与2%的通胀目标保持一致。我们并不直接观察通胀预期,我自己也参考了广泛的调查和市场估计。根据这些估计,我判断,通胀预期的衡量指标处于我认为与价格稳定一致的区间的下沿。

尽管对美国经济的基本预期是有利的,但这种前景存在一些明显的下行风险。2018年年中以来,全球经济增长乏力。全球经济增长放缓以及全球贸易政策前景的不确定性增加,似乎对美国及海外的制造业活动和投资支出构成了不利因素。全球经济的另一个不确定性来源一直是英国脱欧,而且还将继续是英国脱欧。全球增长前景也在很大程度上取决于中国经济持续扩张的力度和可持续性。中国一方面希望抑制信贷增长和推动去杠杆化,另一方面又希望在一个拥有14亿人口的国家保持经济快速增长,这是可以理解的。最后,全球反通胀力量依然存在,并对许多央行实现和维持价格稳定的努力构成持续的挑战。

总之,全球形势对美国经济前景构成了不利因素,正如我和我在美联储的同事们所强调的那样,这些不利因素是我们在最近的货币政策评估中一个重要的考虑因素。现在,我想详细说明一些渠道,通过这些渠道,人们可以更普遍地预期外国的事态发展会影响美国经济的前景

渠道和联系

也许国外和美国经济状况之间最直接的联系是国外对美国出口的需求。可以肯定的是,出口在美国经济中所占的份额约为12%,低于全球30%的平均水平。即便如此,当外国对美国出口的需求下降时,对美国生产的影响是显而易见的。海外经济扩张的速度是决定美国出口需求的关键因素。最近,国际货币基金组织预测,2019年外国GDP增速将放缓至金融危机以来的最低水平。这在很大程度上导致美国实际出口在过去一年基本持平,这是衰退之外的一个不寻常的发展。美国出口放缓的另一个原因是,在对美国商品征收关税后,美国对中国的出口下降,最近还因为飞机交货中断。

我们主要贸易伙伴的经济增长速度不仅直接影响对美国出口的需求,而且通过影响美元价值间接地影响美国的出口需求。当外国经济增长减弱,外国央行放松货币政策以支持本国经济时,美元资产的回报率似乎相对更有吸引力,资本流入美国市场,这些流动往往会推高美元的外汇价值。此外,全球经济前景的不确定性上升,以及/或其他海外金融压力的迹象,也会推高美元价值,因为投资者会涌入传统上由美国资产提供的安全避风港。无论出于何种原因,美元走强都会使美国出口商品对外国买家来说更加昂贵,使美国从国外进口的商品对美国买家更具吸引力,从而降低对美国商品和服务的需求。话虽如此,我还是要指出,美元的价值似乎并没有在很大程度上解释过去一年美国出口急剧放缓的原因。目前美元贸易加权汇率与过去几年的平均水平大致相当。然而,回顾过去几年,2014年美元升值25%是导致美国出口在2015年和2016年出现明显下降的一个重要因素。

全球金融市场也将美国与全球经济联系在一起,国外的发展可能会波及国内金融状况,对国内经济活动产生重大影响。这在全球金融危机期间尤为明显,在这种情况下,即使避险资金推低美国国债收益率,市场的"避险"情绪转变仍可能打压美国股市,并扩大国内信贷利差。1998年的俄罗斯危机、本世纪初的欧元区债务危机以及2015年至2016年的人民币贬值,都明显体现了全球金融对美国经济的溢出效应。最近,全球金融溢出效应导致今年春季以来美国国债收益率大幅下降。由于债券市场是全球性的,收益率很低,而且在很多情况下,收益率为负值,这就鼓励了资本流入,给美国国债收益率带来了下行压力。股价也对全球形势作出反应,最近似乎对美国国际贸易前景的消息特别敏感。正如我们在美国和许多其他国家所观察到的那样,全球因素也可能导致了中性利率或r*的估计下降。生产率增长缓慢和人口老龄化降低了主要外国经济体的潜在增长率,降低了投资需求,增加了人们的储蓄意愿,这两者都导致了国外均衡利率的降低,并对包括美国在内的世界其他国家产生了溢出效应。

全球形势不仅影响美国的经济活动和金融市场,也影响美国的通货膨胀。全球因素——通过它们对美国总需求和总供给的影响——可以改变美国的通胀动态。外国因素也会直接影响美国公司和消费者的价格,尤其是但不完全是进口商品的价格。美元升值可以降低美国进口产品的美元价格,尽管从经验上看,这种效果不是一对一的,因为外国出口商倾向于保持其产品的美元价格相对于观察到的汇率波动相对稳定。此外,全球商品价格的波动影响美国的通货膨胀。过去一年,美元升值和油价下跌是美国通胀放缓的重要原因。

日本在全球经济中的地位

到目前为止,我一直关注美国经济。然而,尽管我将指出一些重要的不同之处,日本经济在总体表现和对全球经济的影响方面与美国有一些显著的相似之处。首先,日本的增长速度虽然低于美国,但一直高于吸收新进入劳动力的速度,而且日本劳动力市场强劲,目前失业率为2.2%,接近几十年来的最低水平。此外,与美国一样,出口疲软最近也拖累了日本的经济增长。但是,和美国一样,日本受全球经济衰退的影响比其他许多经济体要小。出口仅占日本国内生产总值的17%,高于美国,但远低于我前面提到的全球平均水平30%。

然而,在某些方面,日本与全球经济的联系比美国更紧密。一个例子是全球金融压力与汇率之间的关系。在困难时期,随着投资者寻求美国市场的安全,美元往往会升值。日本的情况更是如此,在避险情绪增强的时候,日元的升值幅度往往比美元还要大。

由于美国和日本的结构性差异,其他渠道的运作方式也有所不同。一个不同之处在于贸易计价货币。在美国,几乎所有的进出口贸易都是以美元计价的。如前所述,其中一个方面是美元价值的变化对美国进口价格和进口需求的影响相对有限。尽管日元在全球金融市场的重要性,日本贸易的很大一部分也多以美元计价,而不是日元,不仅包括日本对美国的出口,而且包括对其他国家的出口。一些学者提出,美元在日本贸易中的重要性削弱了日本出口对日元波动的反应能力,同时使出口对美元价值的变化更加敏感,因此对美国的货币状况也更加敏感。

在通货膨胀方面,通过日本央行2013年初推出的量化宽松和定性宽松货币政策的大量努力,日本已经摆脱了近15年的温和通缩,目前的通胀率为正。尽管通胀率仍低于日本央行设定的2%的长期目标,但考虑到在消费价格长期温和通缩后改变公众通胀预期的难度,这是一个值得注意的成就。

结论

回到美国,我想以简短讨论我们最近的货币政策决定作为结束。在早些时候的会议上,联邦公开市场委员会(FOMC)将联邦基金利率的目标区间下调了1/4个百分点,使其降至1-1/2至1-3/4个百分点,这是今年的第三次下调。正如鲍威尔主席在新闻发布会上所指出的,委员会采取这些行动是为了帮助美国经济在全球形势发展的情况下保持强劲,并为目前的风险提供一些保障。我们自去年以来所做的政策调整正在并将继续为经济提供有意义的支持。经济形势很好,货币政策也很好。

我们迄今所做的政策调整将继续为经济提供重要支持。由于货币政策的运行是滞后的,这些调整对经济增长、就业市场和通货膨胀的全面影响将随着时间的推移而实现。我们认为,只要有关经济的最新信息与我们对经济温和增长、劳动力市场强劲和通胀接近2%这一对称目标的预期大致一致,那么当前的货币政策立场就可能保持适当。当然,如果出现导致对我们的前景进行重大重新评估的事态发展,我们将作出相应的反应。政策并不在预先设定的轨道上,我们将监控政策行动的效果,以及其他与前景相关的信息,在未来的每次会议上,我们将评估联邦基金利率目标区间的适当路径。

非常感谢您的时间和关注,也非常感谢您邀请我今天下午在日本协会演讲。

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