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特朗普夸大了美元对美国经济的影响

2019/11/08 10:26
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几十年来,美国总统们一直将强势美元吹嘘为美国经济实力的明确标志。现在美元的价值与过去相比如何呢?

几十年来,美国总统们一直将强势美元吹嘘为美国经济实力的明确标志。特朗普已经背离了这一传统。他在推特上写道:“作为你们的总统,人们会认为我会为我们非常强势的美元感到激动。我没有!“以美国贸易伙伴的货币衡量,特朗普的弱势美元目标是促进美国出口,抑制美国进口。他指责美联储没有提供帮助。

但是现在美元的价值与过去相比如何呢?美元目前高于自1973年以来的长期平均水平。但是在过去的四年里,它并没有升值多少。特朗普对贸易赤字表示遗憾,认为这是美国贸易伙伴不公平的表现。2017年和2018年,美国实际GDP同比增长下降了0.3个百分点。

特朗普在2019年8月21日表示,美国拥有“历史上最强劲的美元”。但如果正确衡量,美元汇率远低于历史高点。名义贸易加权美元指数显示,美元在9月份确实达到了创纪录的水平。但是,名义价格上升的趋势是由于外国经济的价格水平平均比美国的价格水平上升得更多。衡量美元汇率随时间变化的趋势及其对美国经济的影响,更合适的方法是根据相对价格水平的变化调整实际美元指数。按实际价值计算的美元指数,即通常被称为实际有效汇率(REER),远低于历史高点。

图1用美联储员工编制的美元对26种其他货币的商品贸易加权指数说明了这一点。根据广泛的实际指数,美元比1973年以来的长期平均水平高出约7%。在国际清算银行、国际货币基金组织和经济合作与发展组织编制的其他指数也显示了同样的基本模式。

尽管有所上升,但美元当前的实际汇率水平低于此前的峰值。美元在2002年2月升值10%,在1985年3月升值25%。1985年的强势促成了多边广场协议,即卖出美元,买进非美元货币,以压低美元汇率。2002年的强势没有导致美国或任何其他主要国家对外汇市场进行重大干预。

按实际价值计算,美元近年来也没有明显升值。其目前水平的增长主要是从2014年年中较低的水平上升到2015年年中略高的水平。图2显示,自2015年7月以来,美元广义REER指数平均较1973年以来的长期均值高出约3%。在此期间,美元汇率一直在6个百分点的区间内波动,只有四分之一的时间暂时突破这一区间。

图2还显示,以主要美元指数衡量,美元对发达经济体(红色线)的升值幅度大于对美国贸易伙伴(蓝色线)的升值幅度。然而,在此基础上,美元目前的汇率水平也仅比2015年年中以来的平均水平高出3%。

特朗普表示,美国相对较高的利率解释了近年来美元的强势。这种说法得到了无抵补利率平价(UIP)理论的支持,该理论认为,两种以不同货币计价的类似金融工具的利率之差,将等于同一时期的汇率变动。因此,当美国利率相对于外国利率上升时,美元指数应该上升。

试图估算一段时间内利率差异对汇率影响的模型与数据不太吻合。汇率风险溢价的变化是汇率变动的主要驱动力,这种变化是未观察到的,也是难以建模的。

另一种方法是衡量美元对意外利率变化的敏感性。根据这一策略,自2002年以来,美国-发达经济体利率预期差异每增加1个百分点,主要美元指数就会上升3.4%。

2014年7月至2019年9月,美国-发达经济体利率差增加了1.2个百分点。在这段时间内,主要美元指数上升了21%,其中大约4.1个百分点可以用利率差异来解释。因此,就我们所能衡量的最佳水平而言,美元的大部分升值并不能用美国利率相对于外国利率的上升来解释。

总体而言,尽管美元自2018年1月以来已上涨近9%,但从更广泛的历史角度来看,美元并非异常强劲。自1973年以来,美联储的月度平均广义实际美元指数有19%的时间处于高位。

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