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宽松浪潮可能暂时平息

2019/11/08 17:38
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贝莱德投资研究所宏观研究主管Elga Bartsch解释了为什么我们认为晚周期的政策放松可能即将结束,以及这对投资者意味着什么。

美联储上个月的降息是今年全球鸽派努力的最新举措,其目标是延长本已漫长的经济扩张。然而,晚周期的宽松政策可能很快就会结束。在我们看来,美联储暗示可能完成降息,这大大提高了进一步放松政策的门槛。此举背后可能有什么原因?答案是经济增长放缓和通胀攀升的潜在棘手组合;随着更宽松的金融状况渗透到更广泛的经济领域,以及到2020年经济增长更加稳固的前景。

许多央行今年已经转向。参见上面的图表,了解各国央行降息的净数量。其中,欧洲央行9月份进行了自2016年以来首次降息,并宣布重启资产购买计划;巴西央行将基准利率降至历史最低水平。但包括美联储在内的一些央行可能更接近本轮宽松周期的终点。美联储暗示将转向更加依赖数据的做法,我们现在认为,未来几个月再次降息面临的障碍要大得多。市场目前的预期是,未来12个月降息幅度仅略高于0.25个百分点。

美联储结束其最后一轮宽松政策的一个关键原因是美国经济保持稳定,因为强劲的消费者支出有助于抵消制造业活动和商业投资的疲弱。第三季度国内生产总值(GDP)年化增长1.9%,好于预期,第二季度略低于2%。美国10月就业增长低于预期,支撑了消费者支出的韧性。展望未来,有一些初步迹象表明,制造业的减速可能正在减弱。我们尚未看到经济增长出现明显好转的迹象,但预计在未来6至12个月内,更宽松的金融状况——货币政策放松和贸易紧张局势可能暂时缓和的结果——将渗透到更广泛的经济领域。因此,我们认为美国明年陷入衰退的风险有限。

各国央行的温和转向支撑了风险资产。然而,这是一个2019年的故事。在我们看来,进一步放松货币政策是否是提振美国或欧元区经济增长放缓的最佳途径,目前还不清楚。我们还认为,单凭货币政策无法应对下一次经济低迷,因为随着许多发达市场的利率接近于零甚至低于零,货币政策已经越来越力不从心,而疲弱的通胀预期又会拖累实际通胀。

要点

我们维持对美国股票的超配和对美国企业信贷的中性看法。由于信贷仍是我们收入主题的一部分,我们认为美国经济衰退的风险限于美国,可以在年底持有投资级和高收益头寸。

我们的观点怎样才会改变?金融状况意外收紧,导致衰退风险上升。地缘政治摩擦已成为全球经济和市场的一个关键驱动因素,但迄今为止,我们并不认为仅凭这一点就足以使美国经济陷入衰退,特别是在没有重大金融失衡或系统性脆弱性的情况下。也就是说,美国美国领导的保护主义行动给商业投资决策带来了更多的不确定性,可能会削弱经济活动。我们强调在这种环境下建立投资组合弹性的重要性,并认为政府债券仍然是重要的投资组合稳定器——即使在目前的低收益率水平。

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