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亚特兰大联储主席:美联储目前的政策立场有点宽松

2019/11/08 11:49
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亚特兰大联储主席Bostic认为,美联储目前的政策立场有点宽松,倾向于在未来几个月对即将出炉的数据进行权衡,然后再决定是否进一步调整。

亚特兰大联储主席Raphael Bostic在纽约大学的演讲《全球化和本地化思维:数据依赖的艺术和科学》。

  • 在演讲中,Bostic谈到了数据依赖的艺术和科学。
  • Bostic解释说,亚特兰大联储不断地从广泛的商业决策者网络中收集信息,并将这些信息与宏观经济模型和数据结合起来,以帮助他理解为什么企业的行为是这样的。
  • 亚特兰大联储所在地区的大多数公司最关心的是能否获得优质的劳动力。
  • 消息表明,经济可能已经超出了充分就业的范畴。
  • 美国经济基础稳固,而且很可能继续保持这种状态。
  • Bostic认为,美联储目前的政策立场有点宽松,倾向于在未来几个月对即将出炉的数据进行权衡,然后再决定是否进一步调整。

晚上好。谢谢你们的热情介绍,也谢谢你们邀请我在这个著名的地方演讲。加入货币市场人士主办的名人名单是一件令人谦卑的事情。我会尽力不让你失望。

在进一步讨论之前,我想先介绍一下我在纽约联储的朋友们。谢谢大家的到来。

通常的免责声明如下:我将表达的观点是我自己的,不一定反映我在联邦公开市场委员会(FOMC)或亚特兰大联储的同事的观点。

基层信息解释了原因

我相信在座的各位都听过“细节决定成败”这句话。正如你所知道的,这指的是,乍一看,似乎完全简单,但经过进一步检查,实际上是非常复杂的,关键元素嵌入在细节中,没有明确表达。我们都经常面临这些情况,但并不总是密切关注细节。你们中有多少人在没有阅读细节的情况下就接受了应用程序的用户协议?天知道你同意和谁分享你的数据。但我也没有仔细检查。

然而,在监控宏观经济和思考货币政策时,不充分深入研究细节是危险的。我们从大衰退中得到了惨痛的教训,这促使亚特兰大联储彻底改变了收集数据的方式,以便实时了解企业和经济的运行情况。

今天,我想让你们对这些努力有个概念,并提供一个窗口,让你们了解我们收集实地情报的这种相对较新的方式,是如何影响我对经济的看法和正确的政策立场的。简而言之,它让我对正在发生的事情和可能发生的事情有了更丰富、更细致的了解,而不仅仅是通过宏观模型和数据。

首先,我想带你回到2006年末,回到2007年。(我知道你们很多人可能不愿意去那里。)宏观经济数据显示出强劲的增长,在宏观模型中几乎没有迹象表明任何衰退都是迫在眉睫的——更别说是大衰退那样严重的衰退了。

在此之后,我们亚特兰大联储决定重新思考我们收集基层情报的方法,这些情报一直作为宏观数据的补充。我们通过建立区域经济信息网络,使这一过程正式化。

通过REIN,我们不断地从一个广泛的商业决策者网络,以及社区和非营利组织中获取见解,并将这些信息与宏观经济模型和数据融合在一起。我们6个办事处的区域主管和分析师通过系统地与各公司的广泛横截面进行联系,使我了解当地的情况,其目标是从不同规模、不同部门和不同地理位置的公司获得信息。重要的是,这种拓展帮助我和我的员工理解为什么公司会这样做。

让我举个例子来说明它是如何帮助我们的。在经济复苏的中后期阶段,工资的增长没有经济理论所显示的那么快,许多人想知道为什么工资增长如此缓慢。由于总体数据只提供了部分线索,我们求助于我们的团队,他们问雇主,为什么他们在抱怨劳动力短缺的同时,没有大幅提高工资。

我们了解到,许多雇主仍在为大衰退期间的破坏性裁员感到痛苦。在经济复苏期间,他们避免了工资成本的大幅增加,以免他们的业务因需求下降而陷入危险,就像10年前那样。

因此,雇主们告诉我们,他们没有做出长期的工资承诺,而是采取了其他措施来吸引和留住人才:有选择地为特定的工作或地点加薪;激励性薪酬和奖金;灵活的工作时间;更多远程工作的自由;以及其他“文化投资”。

我们的联系人帮助我了解了雇主在做什么,以及他们为什么这样做。这些信息丰富了我们的政策讨论,并有助于我们通过数据和向联系人提出的问题进行深入探讨。

雇主们仍然在努力寻找高质量的劳动力

快进到今天。目前,从我的REIN网络收集到的信息显示,劳动力市场的情况很紧张。与经济复苏的早些时候相比,工资增长温和上升,尽管在失业率非常低的情况下,工资增长幅度可能没有一些人预期的那么大。也就是说,获得高质量的劳动力是大多数公司最关心的问题,许多联系人报告说,职位空缺会有很长一段时间得不到填补——这是制约增长的一个因素。

几乎对一家公司来说,我们的联系人告诉我们,他们仍在为招聘和留住人才而苦苦挣扎。我听到的一些故事让我怀疑我们是否已经超出了充分就业的范畴。例如,职介机构报告说,新员工通常不需要职业安置,因为他们很快就能找到更好的工作。一家食品服务行业的大公司报告说,它取消了一些职位的背景调查、药物测试,甚至取消了传统的面试。该公司采取了“当天申请当天开始”的招聘方式。

减税并没有实质性地改变公司的投资和雇佣

总的来说,REIN收集的信息是有价值的,原因有很多,但是让我强调几个。

首先,第六联邦储备区的经济规模很大。如果我们这六个州是一个独立的经济体,它将是世界第八大经济体——仅比印度小一点,比意大利大一点。第二,我们区域经济的构成很好地模拟了国民经济的构成。这两个事实意味着,通过有系统地针对工业部门、公司规模、城市和农村地理方面有代表性的一篮子联系,我们可以获得全国经济情况的一个小快照。它给我们提供了一个更好的机会来发现迅速增长的风险——还记得大萧条的经历吧——通过把不同的视角放在一起,比我们以前更早地识别出新兴的宏观趋势。

对于信息收集方面可能存在的差距,REIN并不是亚特兰大联储的唯一应对。我们还通过调查加强了对企业行为的洞察力。我们目前进行了一些调查,包括商业不确定性调查和商业通胀预期调查。这些调查的规模和范围各不相同,允许我们详细地调查特定的实时问题,以便我们从另一个角度了解企业是如何应对经济状况的,以及为什么要这样做。与REIN信息一样,我们的调查数据对我们理解当时的问题有很大的帮助。

到2017年底,由于减税和就业法案的影响仍然存在,经济学和政策学界正试图评估它对整体经济可能产生的影响。

许多私人预测机构或多或少使用了标准的宏观预测模型,它们预测商业投资和劳动力供应将大幅增加。可以肯定的是,对于税收改革的初步影响,私人预测者之间存在很大分歧。然而,税收政策中心、税收基金会和国际货币基金组织(IMF)最初都估计,税收改革对短期国内生产总值(GDP)增长的影响约为0.75个百分点。

我也依赖这些模型中的许多模型,我对税制改革的影响也有类似的看法——只是我们从企业那里收集到的数据讲述了一个不同的故事。

在国会敲定税收改革方案时,亚特兰大联储在该领域进行了两项调查:(1)我们对第六区的公司进行的商业通胀预期调查;(2)我们与斯坦福大学和芝加哥大学进行的全国性商业不确定性调查。在这两项调查中,我们都询问了企业,税收改革将如何影响它们2018年的资本支出计划。在企业通胀预期调查中,我们还询问了税收改革将如何影响招聘计划。

在我们的全国调查中,绝大多数(三分之二)的受访者表示,改革根本不会影响他们的资本支出。此外,只有15%的受访者表示,他们将把资本支出增加10%或更多。

在招聘方面,情况也差不多。约70%的受访者表示,他们不会因为税收改革而改变招聘计划。

起初,考虑到这些发现与总体预测模型之间的明显脱节,我持怀疑态度。然而,来自商界的反馈与我们的调查结果一致。这些公司在税收改革通过后表达了相当乐观的态度,但这种乐观尚未影响到资本投资或招聘计划。

通过与企业决策者的这些对话,我强烈地感觉到,这项立法很复杂,企业仍在研究其对业务的影响。所以,我的第一个想法是我们的调查太早了。

然而,随着我们对税收结构的了解越来越清晰,另一轮调查显示,企业的反应依然坚定。2018年2月,也就是改革通过三个月后,我们的调查对象中仍有近75%的人表示,税收改革并没有实质性地改变他们2018年剩余时间和2019年的资本支出计划。

而且,我的团队再次更深入地探索了我们的调查没有涵盖的任何细微差别。这些回答证实了调查结果:我们的大多数联系人表示,他们不会因为减税而大幅调整投资支出。相反,大多数人表示,他们正在利用股票回购、债务削减和员工薪酬方面的税收节省。只有少数企业表示,它们将进行扩张性或提高生产率的投资。

回顾2018年的经济表现,我的初步结论是,我们在年初直接从企业收集的信息看起来很有先见之明。(我说“暂定”,是因为总体经济数据总是需要进一步修正。)实际GDP在2018年增长了2.5%,仅略超过过去7.5年的平均增长率,并比国际货币基金组织2018年4月的增长预测低了0.5个百分点。

企业固定资产投资增长略低于6%,这是一个健康的数字,但离变革之年还很远。

此外,这些细节表明,2018年的投资增长主要是由软件和研发支出推动的,这可能反映出,在劳动力市场吃紧的情况下,企业试图将节省劳动力的技术纳入其中,而不是税改鼓励了扩张性设备和结构投资的激增。

而且,正如今年年初企业所暗示的,2018年是股票回购和股息支付创纪录的一年。

贸易形势仍然不明朗

让我们看看当前的经济环境,其特点是围绕贸易紧张局势和关税的不确定性加剧。许多宏观模型显示,面对高度不确定性,企业将推迟资本支出和招聘,导致经济增长实质性放缓。

然而,我们从普通民众那里收集到的细节表明,并非所有公司都受到当前不确定性的影响,它们的应对方式也不尽相同。这对于衡量不确定性对总体经济的影响有多大有一定的意义。

关于贸易政策的不确定性,我收到的反馈和我的员工分析的调查证据表明,对大多数公司来说,这基本上不是问题。

在《商业不确定性调查》(Survey of Business Uncertainty)第三季度的专题讨论中,我们就关税和贸易政策紧张局势的影响向与会者提出了一系列特别问题。

总的来说,我们的研究结果表明,贸易政策对美国商业活动的负面影响随着时间的推移而增加,特别是对那些具有国际影响力的公司而言。不过,贸易政策对整个商业部门的影响仍然不大,使资本支出减少几个百分点,并导致总就业情况发生微小变化。

重要的是,由于贸易形势仍然不明朗,受关税上调影响的企业也表示,他们已经调整了供应链,并采取了其他措施来降低关税。这些度量的影响不太可能被基于模型的评估所捕获。

我使用我们从商界收集到的信息的经验让我有信心再次将公司层面的信息视为宏观经济模型预测的重要补充。

在进一步调整之前,对新发布数据进行权衡是很重要的

最后,我想谈一谈当前的经济形势。失业率接近历史低点,通胀或多或少接近目标。鉴于此,观察者可能会得出这样的结论:央行行长的工作已经完成。然而,即使是粗略地扫视一下地平线,也能发现一些正在聚集的风暴云,它们可能会破坏当前晴朗的景象。

面对这些阴云——即围绕贸易政策和全球经济增长的风险——央行行长的工作变成了权衡这些风险发生的可能性以及如果这些风险真的发生,对经济的打击程度。

这方面可以从过去三次FOMC会议上的观点分化看出(如政策异议者),一些人认为需要采取保险性措施来应对明显的下行风险,而另一些认为这些不确定性还没有上升到会破坏当前扩张的显著水平。

就我个人而言,我确实认为今天的经济基础稳固,而且很可能会继续如此。但我是在通过各种渠道对细节进行了全面、仔细的检查后才得出这个结论的。当前的经济数据、调查结果,以及通过REIN从我们与企业的无数面对面交流中收集到的信息,在我看来,美联储目前的立场是有点宽松的。我对政策相当满意,并强烈支持在未来几个月对即将公布的宏观和微观数据进行权衡,然后再决定是否进一步调整。

我今天晚上的演讲始于俗语“细节决定成败”。然而,进一步的挖掘表明,这句话最初的意思略有不同:“上帝在细节中”,这至少在我看来,意味着无论你做什么,你都应该彻底地、彻底地去做。但无论哪个短语适合你,都能传达出细节很重要的信息。本质上,这就是我在亚特兰大联储处理货币政策的方式。

谢谢你!我很乐意回答几个问题。

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