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三季度美股财报缓解了市场的担忧,但这能持续吗?

2019/11/28 16:22
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迄今为止,股市和信贷市场对黯淡的业绩和较低的预期从容应对,但如果信心指数进一步下降,这种情况可能会改变。

迄今为止,股市和信贷市场对黯淡的业绩和较低的预期从容应对,但我们认为,如果信心指数进一步下降,这种情况可能会改变。

市场在第三季度美股财报季松了一口气,企业财报好于预期(尽管表现平平),帮助缓解了对利润衰退的担忧,至少目前是这样。尽管业绩平平,但股价在很多情况下都出现了反弹,标准普尔500指数也创下了过去5年财报季中最好的回报率之一。

标准普尔500指数成份股公司第三季度的收益增速降至3%以下(见下图),但考虑到宏观经济增长信心的恶化,这可能会让人感觉较好。美国供应管理协会(ISM)的三季度制造业指数降至50以下,显示制造业活动萎缩,大企业联合会(Conference Board)的首席执行官信心指数下降9点,至34(低于50的指数反映的负面反应多于正面反应)。这些结果并没有阻止预测者们下调第四季度的增长预期。今年夏天,第四季度的增长预期从超过6%降至略低于0%。

信心指数和收益预期的下降表明,企业正在面临PIMCO所认为的全球经济和市场的“疲弱之窗”。问题在于,它们是否预示着商业周期可能正在转向,以及市场的暂缓将持续多久。

大型股和小型股之间的显著差异

对于小盘股来说,疲软的迹象更加明显,它们12个月的收益下降了15%以上,与大盘股相比,这是一个明显的背离,如图所示。小盘股公司往往对周期性经济增长更为敏感,经营利润率往往较低,业务模式也不那么灵活。周期性公司和对贸易动态更为敏感的公司所创造的基本面差异,为积极型基金经理带来了机遇。

信贷市场基本面看似良好,但政策风险可能带来阻力

在信贷市场,净杠杆率保持稳定,从高收益到投资级的净评级预计今年将达到创纪录的540亿美元(根据美银美林全球研究)。普遍的收益预期仍然乐观,而首席执行官和首席财务官的信心指数则大幅下降。尽管一些卖方研究显示,首席执行官和首席财务官信心下降可能预示着资本支出进一步下降,但这些信心指标往往波动较大,而且可能很快发生变化,特别是考虑到近期贸易方面的利好消息。

美国银行最近的一项投资者调查显示,2020年大选仍是人们最关心的问题,这表明当前的弹劾程序可能会给市场带来波动。尽管在各种政策新闻的背景下,某些行业的表现不佳,但选举风险似乎尚未在信贷市场得到广泛反映,未来可能成为一股逆风。

高估值抵消了强劲的技术面

另一方面,技术面仍相当强劲。供应前景看起来不错,因为并购活动的前景不太光明(波动性上升往往会抑制并购活动),而且期限也在延长,许多大型股公司都在发行短期债券和长期债券。我们还看到,在欧洲央行货币政策的支持和有利的定价(从发行者的角度看)的背景下,扬基债券反向发行也在增加。此外,随着投资者继续寻求更高质量、收益率为正的固定收益投资,美国投资级的需求可能会保持强劲。

不过,强劲的技术面被估值方面的担忧所抵消,整体贝塔系数看上去不如今年早些时候那么有吸引力。然而,较高的分散度意味着,活跃的投资者仍然存在阿尔法机会。

投资要点

迄今为止,股市和信贷市场对黯淡的业绩和较低的预期从容应对,但我们认为,如果信心指数进一步下降,这种情况可能会改变。

我们正在关注其对周期性企业和那些对贸易中断更为敏感的企业的影响。贸易中断导致基本面分散,进而为活跃的基金经理带来了机会。

尽管供需技术面仍对信贷市场构成支撑,但当前的高估值和企业为经济增长放缓准备资产负债表时的分散潜力表明,积极进行信贷选择将至关重要。

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