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LIBOR改革的几个相关问题

2019/11/30 00:42
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全球金融市场正准备在2021年底取代伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)。几十年来,LIBOR一直是五种主要货币的一系列全球金融产品的基准利率。向新的基准利率过渡的计划,可能会对市场定价和几个资产类别的操作过程产生重大影响,全球LIBOR总风险敞口估计将达到数百万亿美元。

全球金融市场正准备在2021年底取代伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)。几十年来,LIBOR一直是五种主要货币的一系列全球金融产品的基准利率。向新的基准利率过渡的计划,可能会对市场定价和几个资产类别的操作过程产生重大影响,全球LIBOR总风险敞口估计将达到数百万亿美元。普信集团的LIBOR过渡工作组回答了一些关于过渡和我们如何管理的重要问题。

问:为什么LIBOR会被取代?

Jeff DeVack:市场正在摆脱LIBOR的影响,原因有很多,其中包括以下几点:

  • 银行间拆借下降:LIBOR是根据全球主要银行间的平均日拆借利率确定的。自全球金融危机以来,银行间的实际贷款已经下降,导致LIBOR目前基于的真实世界交易数量越来越少。
  • 市场信任度下降:近年来,LIBOR操纵事件虽然数量不多,但却引发了争议。只有一些经过挑选的银行负责报告它们每天相互拆借的利率。这场争议与一些银行故意谎报LIBOR利率有关,这影响了设定LIBOR的水平,削弱了市场对作为基准利率的LIBOR的信任。
  • LIBOR的可持续性存疑:监管机构随后加强了对LIBOR报告银行的审查。在不断变化的监管环境下,许多银行不太愿意继续提交银行间拆借利率,只承诺到2021年底。由于他们没有义务在此之后继续提供LIBOR,因此从2022年开始可能就无法提供LIBOR。

替代参考利率与LIBOR有关键区别

问:什么会取代LIBOR?

Mike McGonigle:各国央行和金融监管机构正致力于构建替代LIBOR的利率。这些计划将在LIBOR涵盖的五种货币中,分别采用被称为替代参考利率(ARR)的隔夜无风险基准利率。首要任务是确保ARR符合国际证监会组织(IOSCO)的标准。这意味着新的利率必须基于真实世界的、可核实的交易,而不是更多可能被操纵的主观报价。

在美国,美元计价资产的ARR是基于美国国债回购市场隔夜贷款的担保隔夜融资利率(SOFR)。英国当局已将英镑隔夜指数平均利率(SONIA)确定为LIBOR的替代品,而欧元短期利率(ESTR)则是欧元区计划中的替代品。在其他地方,瑞士法郎将使用瑞士平均隔夜汇率(SARON),日元将使用东京隔夜平均汇率(TONA)。管理这些ARR的细节对于理解不同的资产类别和单个证券将如何受到过渡的影响是很重要的。

问:LIBOR过渡将如何影响市场?

Doug Spratley:在基于银行间拆借利率的价值约340万亿美元的资产中,以LIBOR为基准定价的证券将受到直接影响。除了制定ARR之外,全球央行正与行业组织一起研究信贷利差,以帮助市场计算银行信贷溢价,这是LIBOR的组成部分,但不是ARR的组成部分。运用这一溢价将有助于缓解现有LIBOR风险敞口向ARR的转换,以避免市场混乱和定价差异。

具体的资产类别将需要不同的步骤,以确保证券不会变得不可交易或经历高度的定价波动:

  • 贷款:在贷款市场的许多领域,最近的贷款文件常常合并贷款银团和交易协会以及其他交易团体正在开发的语言。许多杠杆贷款通常还包括内置替代利率。然而,其中许多都是针对LIBOR的定期中断,而非永久性中断。
  • 债券和资产支持证券:现有的债券和资产支持证券构成了挑战,因为它们通常需要获得大多数持有人的同意才能改变基础基准利率。这些资产类别可能需要就替代利率进行个案谈判和解决方案。
  • 衍生工具:LIBOR被广泛用于各种衍生工具合约的定价,并被用作参考利率。当局正努力建立一个流动性良好的衍生品市场,以对冲新ARR的风险敞口。此外,国际掉期和衍生品协会(ISDA)正在修改目前参考LIBOR和其他银行间利率的利率衍生品的适用定义,以便在LIBOR被永久性终止的情况下,对ARR形成一种应对措施。我们预计,在新的ISDA定义之前的衍生品合约将由整个市场的ISDA协议进行修订。

问:转型的挑战是什么?

Predrag Rogic:由于全球有大量资产参考LIBOR,因此仍有大量工作要做。任何关于新ARR的不确定性都可能导致过渡过程中的价格波动,这将意味着全球市场的重大价值转移。

各国央行、监管机构和全球其他金融机构都在努力鼓励提前采用新的ARR,以确保市场参与者理解新系统,并将其视为可靠的基准。但是,缺乏一个国际中央当局可能使协调工作变得困难。

除了提供5种主要货币的基准利率外,LIBOR还有7种不同的到期期限,从而为市场创造了一条长达12个月的基准利率曲线。因此,当局正在考虑建立基于ARR的前瞻性定期利率。建立在真实世界交易基础上的流动性曲线是一个重要的工具,可以帮助防止过渡期间的波动。

新发行的证券将需要包含反映新基准的推荐语言。所有的变化也需要向大大小小的市场参与者清楚而广泛地传达。

接下来看什么

我们专门成立了研究小组,研究伦敦银行间拆放款利率的变化将如何影响每一种资产类别,包括杠杆贷款、债务抵押债券、证券化产品、公司债券和市政债券。这些研究小组将报告新ARR的发展,以及与LIBOR向新利率过渡相关的法律语言。基于这些发现,团队将制定计划,如何在投资组合层面上降低风险,为转型做好准备。

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