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我们应该担心收益率曲线反转吗?

2019/12/02 14:17
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对照中文英文原文
收益率曲线在美国过去九次经济衰退前都是反转的。美债收益率曲线为什么它会反转,它真的是一个警告信号吗?

2019年8月14日,新闻媒体广泛报道了“收益率曲线反转”的消息。股市指数大幅下跌,谷歌对“衰退”一词的搜索量达到顶峰。收益率曲线是什么?它是如何反转的?为什么这很重要?我们应该担心吗?

美国债券和收益率

当联邦政府和公司的开支大于收入时,他们就通过出售债券来借钱。债券是负债证明书(即借据),使债券的购买者在一段时间内(称为到期)享有定期付款(称为票息)的权利。直到最后一次支付的时间称为债券的剩余到期时间。当债券到期时,债券的发行者向债券的买家返还所借的金额(称为债券的面值)。在美国,美国财政部代表联邦政府发行债券,即国债。

不同的债券有不同的期限,这表示贷款的期限。美国财政部出售最早30天、最晚30年到期的债券。债券到期所需的时间会影响购买债券的回报。这些回报被称为收益率。

通常,债券购买者期望期限较长的债券比期限较短的债券提供更高的收益率。他们想要得到补偿,因为他们要等多长时间才能在未来花钱。此外,由于未来是不确定的,债券到期的时间越长,违约风险就越高。违约风险是指无法偿还债务的可能性。违约风险越高,预期收益率越高。例如,由于这些原因,银行和信用合作社对期限较长的存单(CDs)提供更高的利率。

收益率曲线

收益率曲线是显示不同到期日期的美国国债收益率的图表。在正常情况下,如果你在图上画出到期增加的国债收益率,并将这些点与一条线相连,你会看到一条向上倾斜的线或曲线。图1显示了一条“正常”的收益率曲线。

收益率曲线反转

债券期限与收益率之间的关系有时可以颠倒过来:期限较长的债券的回报率可能低于期限较短的债券。这就好比你买12个月的定期存单比买36个月的定期存单获得更高的利率。这种反转在2019年8月14日短暂发生。

这种情况可以用美国国债的买家和卖家对美国经济状况的预期来解释。如前所述,债券收益率与违约风险相关。当经济放缓或进入衰退时,违约的可能性更大。当债券的买家和卖家预计美国经济在不久的将来会放缓,他们就会愿意买入和卖出未来将进一步到期的债券,这些债券的收益率会低于那些即将到期的债券。

为什么?因为债券的买家和卖家都预计短期利率在不远的将来会下降:他们预计未来经济增长将会放缓,而美联储将出台降低利率以促进就业的政策。如果他们的预期被证明是正确的,那么在不久的将来,买卖债券的经济回报(与债券的成到期期限无关)将会下降。

8月27日,正如你在图2中所看到的,收益率曲线反转了——它向下倾斜,至少延伸到了5年期。特别值得注意的是,2年期债券的收益率(1.53%)高于10年期债券的收益率(1.49%)。

商业周期

2019年8月底收益率曲线的走势是否预示着麻烦即将来临?也许吧。

在图3中,你可以看到美国的收益率曲线反转和经济衰退(灰色条)的相关性。具体来说,它显示了10年期美国国债和2年期美国国债收益率的差异。因为长期债券通常比短期债券提供更高的收益率,这条线通常在横轴上方的0处。这里,当收益率曲线反转时,2年期收益率大于10年期收益率,从历史上看,这种反转预测大约一年后会出现经济衰退。

因为自1955年以来,美国每次经济衰退之前都会出现一条反转的收益率曲线,经济学家称这种现象为程式化的事实,也就是说,这种现象的发生具有一致性,因此通常被认为是真理。虽然反向收益率曲线在过去可以可靠地预测衰退,但收益率曲线的反转并不会导致衰退,也不一定每次反转都会导致衰退。

考虑一个天气类比:冻雨只发生在寒冷的日子,当温度在一个特别低的范围内,有降水。然而,在寒冷的日子里,并不会定期带来冻雨或大气中的水气,而这些水气是形成雨的必要条件。

结论

我们不应将当前或预期的经济状况归咎于反转的收益率曲线。尽管历史记录显示反转和经济衰退之间存在相关性,但两者之间并不存在因果关系。尽管如此,如果出现反转,可能是一个糟糕的经济信号。

由于收益率曲线的形状反映了一组给定的经济条件和预期,因此后者能够而且确实会根据经济政策和全球经济条件做出改变。这些政策和条件将是经济衰退的实际原因。

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